中环股份(002129)

公司发布业绩预增公告， 预计 2018 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为较上年-0.78%至 7.78%， 2018 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 58,000.00 万元到 63,000.00 万元。此前三季报公布数据为减少 14.6%到 5.91%， 2018 归母净利润变动区间为 50,000.00 万元到 55,000.00 万元。

评论：

业绩修正为预增， 经营情况显著改善

公司预计 2018 年全年归母净利润 5.8 亿-6.3 亿元，主要原因为公司通过严格成本控制、有效实施精益化管理，内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放，有效降低了经营成本。以此推算第四季度单季盈利为 1.5 亿-2 亿元，高于第三季度单季度盈利，相比三季报时公布的业绩预测，全年增加 0.8 亿归母净利润。我们认为，此次业绩上修为预增，说明了公司在四季度光伏硅片价格企稳后，盈利能力改善明显，并且相比三季度光伏硅片价格高于四季度的情况下，单季度盈利增加，说明了公司产能释放和降本增效情况都在向好的方向发展。并且，我们预计，天津半导体硅片也在四季度贡献了可观的利润。

硅片提价利好未来业绩

近日， 保利协鑫、中环股份分别上调多晶硅片、单晶硅片的价格。中环股份将单晶硅片的售价由 3.1 元/片提高到 3.25 元/片， 保利协鑫将多晶硅片的售价由 2.05 元/片提高到 2.15 元/片，产业链价格开始企稳回升。

我们认为，目前国内的电价、补贴规模政策尚未出台，国内市场尚未完全启动，但海外市场需求旺盛， 2 月份单晶硅片企业的订单饱和甚至供不应求，促使中环上调单晶硅片价格，未来供需状况有望继续保持，前期由于 531 政策导致的价格下降影响将逐渐消除，单晶硅片价格将向合理盈利区间回归， 在二季度时不排除由于硅片供需紧张带来的进一步涨价。此次上调 0.15 元/片价格，约提高净利率 4 个百分点，我们以此计算可给 19 年带来净利润增量约 5 亿元。

大力投资半导体硅片，未来业绩双轮驱动

公司拟募集资金总额不超过人民币 50 亿元，投资 8-12 英寸半导体硅片项目， 本次募投项目投产后， 8 英寸硅片产能将进一步增加， 12 英寸硅片将实现量产。公司大直径区熔硅单晶技术已经实现产业化， 8 英寸区熔硅片实现量产。内蒙地区建立了 8-12 英寸半导体直拉单晶研发、制造中心扩充大直径直拉单晶产能， 12 英寸晶体部分进入工艺评价阶段。天津地区建立半导体材料研发、制造中心，无锡地区建立 8-12 英寸集成电路级抛光片制造中心。天津地区 8 英寸 30 万片/月产能已于三季度达产， 2019 年无锡 8 英寸75 万片/月产能将逐步释放。 12 英寸试验线将在 2018 年底投产。未来业绩将实现双轮驱动。

盈利预测

预计 2018-2020 年营收分别为 131.5 亿元、 166.1 亿元和 200.6 亿元；归母净利润分别为 6.2 亿元、 10.4 亿元和 14.3 亿元， EPS 分别为 0.22 元、 0.37 元和 0.51 元，对应 PE 为 29.4X、 17.6X 和 12.8X，考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位、 在半导体硅片领域的先发优势，以及未来光伏行业的企稳回升， 提高目标价至 12 元，维持“买入”评级。

风险提示

光伏产业链价格下跌的风险；半导体硅片产能释放不及预期的风险；未来大硅片价格下降的风险。