信息或事件：

1月制造业PMI指数49.5%，环比回升0.1个百分点，连续2个月位于荣枯线下方；非制造业商务活动指数为54.7%，环比回升0.9个百分点。

简评：

1、生产和需求趋势回落。生产指数50.9%，环比回升0.1个百分点，同比回落2.6个百分点，与近期发电量增速回升方向一致。需求方面，新订单指数49.6%，环比回落0.1个百分点、同比回落3个百分点；在手订单指数43.7%，环比、同比分别回落0.4、1.6个百分点。新出口订单46.9%，环比、同比分别回升0.3、0.1个百分点，连续8个月在荣枯线以下，仍处于较低水平。

2、价格指数低位回升。1月原材料购进价格指数46.3%，环比回升1.5个百分点、同比下降13.4个百分点。出厂价格指数44.5%，环比回升1.2个百分点、同比下降7.3个百分点。价格指数总体处于低位，经济通缩压力较大。

3、库存指数环比分化，周期的去库存信号归位。产成品库存指数47.1%，环比、同比分别回落1.1、回升0.1个百分点；原材料库存指数48.1%，环比回升1个百分点、同比回落0.7个百分点。考虑到需求指数趋势走弱，库存周期重新显示为被动去库存。产成品库存回落叠加原材料库存PMI当月显著回升，或反映生产与产成品库存走弱的情况下，原材料库存被动增加的倾向。

4、大企业景气回升，中、小企业PMI继续回落。1月大、中、小企业PMI分别为51.3%、47.2%、47.3%，环比分别变动1.2、-1.2、-1.3个百分点，同比分别变动-1.3、-2.9、-1.2个百分点。中小企业指数持续位于荣枯线以下，从业人员及非制造业从业人员各分项当月分化，总体仍处于去年3季度以来的下行趋势，政策的稳就业压力尚未缓解。

总体看，1月PMI同时呈现了春节扰动与去库存信号的归位。2019年春节比2018年提前10天以上，节前赶工或导致PMI及其生产分项的环比弱回升。生产、需求整体仍处于下行趋势中，经济下行压力尚未得到充分缓解。2018四季度产成品库存分项的短暂回升导致库存周期信号的短期扰动，PMI测算的库存周期出现了从主动去库存到被动补库存的反复。叠加同期发电量、工业增加值增速的短暂回升，我们认为当时生产和库存的回调或与环保限产放松有关，但由于需求端疲弱，生产和库存的短暂回升仅导致了周期的被动补库存阶段。随着总需求下行预期的进一步确认，库存重新去化，PMI产成品库存分项重新回落至去年10月的水平，叠加同步性指标转入主动去库存阶段，去库存的周期信号重新归位。随着短周期的逐步出清，四季度库存周期或转为回升。