货币政策是逆周期调节政策的重要构成， 2018 年，货币政策单兵突击被证明效果一般，而如果 2019 年财政政策更为积极，那么货币政策也要维持相对宽松来予以配合。 在实践中，货币政策工具颇多，那么 2019 年货币政策在实际操作中可能会采取哪些组合？ 1 月 23 日，人民银行操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构 2018 年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为 2575 亿元。 第一期 TMLF 的政策已经落地， 这种结构性政策是既有政策的补充，还是总量宽松的前奏？ 2019 年会不会出现更大程度的降准降息， 本文尝试做一些梳理。

一、 从基础货币投放角度看货币政策调整的必然

讨论货币政策的调整， 主要是基础货币投放的量与价的调整， 比如， 央行以什么样的价格投放了多大规模的 MLF，量和价都是重要的政策信息。 但是，我们认为央行的态度是不是发生质的变化，还是要综合多项政策工具的使用情况来看。首先， 我们还是想强调理解货币政策的两个基本逻辑：

第一， 从量的角度看， 在广义货币维持一定增速的需求下，央行每年要向银行体系净供给基础货币，以维持银行体系的信用扩张能力， 我们将单位活期存款、单位定期存款和个人存款加总，视为银行体系需要缴准的存款部分（也是广义货币 M2 的主要构成）， 2018 年末，该指标规模为 154 万亿元，如果维持 8%的增速，明年需要缴准的存款增量就是 12.32 万亿元， 平均法定准备金率按照 12.5%计算（ 大型 13.5%， 中小 11.5%），那么明年银行体系就要增加 1.54 万亿元的法定准备金缴纳，缴准就要消耗超储， 而维持一定的超储率才能时间银行体系资金面的稳定， 超储被过度消耗，就会影响银行体系的信贷投放能力。 所以央行必然会综合考虑来向银行体系提供这部分资金。 下调准备金率，或者综合基础货币的增加项（外汇占款增加， 逆回购、 MLF 投放， 正回购、 央票到期） 和减少项（外汇占款下降，逆回购、MLF 到期， 正回购、 央票发行） 来投放流动性。 所以， 维持广义货币适度增长，基础货币的稳定投放是一个必须项。