【策略】穿过至暗时刻，迎接拂晓晨曦――2018 年中小创年报预告分析。1、近半个股负增长，业绩断崖下滑。结论：中小创 18 年年报预告的盈利增速均出现断崖式下滑。细拆盈利结构发现：有近半公司负增长，创业板负增长占比创近 5 年新高；创业板的极端业绩案例多，对整体业绩冲击极大。 2、除了商誉减值，还有哪些冲击以及未来如何变化？（1）商誉减值： 2018 年是预期之中的减值高峰，但业绩预告中减值情况还是超预期。往后看，创业板的商誉减值在 2019 年会有边际改善， 2020 年则有较大程度改善。（2）坏账损失和存货跌价等资产减值损失：反映经营层面压力大。（3）非经常性损益：可能有大幅的下滑。 3、从行业业绩承诺金额和数量分布来看， 2019 年，商誉减值风险较大（2018 年到期金额+2019 年到期金额）前十的行业：传媒、化工、交运、医药、电气设备、地产、机械、计算机、商贸和建筑装饰。 4、行业景气：逆周期行业景气较高，成长行业盈利或企稳。 5、后市观点：迎接头部成长的拂晓晨曦。头部成长重点看好：军工、 5G、工业互联网、网络安全等。

【宏观】中国经济的“ L”会横在哪儿？由于 GDP 增长率约等于人均 GDP增长率+人口增长率，通过分别预测人均 GDP 增长率和人口增长率，可以大致预测中国经济增速的长期中枢水平。预计从 2016 年到 2050 年，中国 GDP 增速（美元计价）由 7.0%下滑到 1.5%，下滑幅度约为 5.5%，其中因人均 GDP 增速收敛而带来的下滑约为 4.6%，因人口增速下降带来的下滑约为 0.9%，人均 GDP 水平从美国的 23.7%上升至 55.8%，长期可能收敛到美国的 60%，略低于可比东亚国家/地区的收敛水平。现实中，由于存在外部冲击、政策变化、产业变迁等因素，经济增速往往在中短期围绕长期增长中枢上下波动，形成“下台阶式”的动态收敛路径。类比来看，中国在经历了如日本 60 年代和韩国 70 年代的 10 年高增长后，正在经历类似日本 70 年代和韩国 80 年代的增速下台阶，同时也面临贸易摩擦的外部压力和全球性的技术萧条。具体来看，中国的 2013-2023 年可能类似日本 1973-1980 年的下台阶，然后在 2023-2025 年前后进入类似日本80 年代的平台期，主导产业以新一代信息技术（5G、大数据、人工智能）的商业化应用为主，人均 GDP 增速回落至 4%上下。

【金工】量化周观点：重大信号！下跌趋势结束信号于节前周四触发！展望下周，中美贸易谈判将再次成为市场焦点，美国财长努钦和贸易代表莱特希泽率领的庞大团队周一（2 月 11 日）将前往北京继续就贸易问题进行磋商，市场或将继续保持乐观期待，建议仓位提升至 65%。

【非银】周观点：政策迎来再次松绑，利率下行预期改善，券商与保险行业的配置价值卓越。中国证监会于 2019 年 1 月 30 日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》；上交所就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见；证监会：拟对风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资；指导交易所完善融资融券交易机制；就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》公开征求意见；我们判断目前正处于监管政策的改善初期，业绩低点或已过，“投资时钟指向券商”。长端利率下行预期有所好转，利率预期底或已至； NBV预计超预期且持续改善，寿险估值处于历史低位，长期配置价值价值卓越。高压监管下车险手续费率下降带来利润率提升的确定性较高，非车险承保利润稳健增长，财险龙头优势凸显。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。

【医药】医药行业 2019 年度策略：医改十年风起云涌，行业变革柳暗花明。 1、十年新医改进入深水区，医保支付改革与分级诊疗将成为继续推进的改革重点； 2、药政审评审批的改革，推动我国医药产业的国际化发展； 3、医保局政策频出，药品定价机制重构，医药产业价值链条面临重塑； 4、分级诊疗是三医联动改革的重要内容，是大趋势所在； 5、 2018年医药行业在外部压力以及行业“黑天鹅“、”带量采购”等政策影响下下，已跌至低位，长期配置的性价比凸显。 2019 年重点关注政策非利空，高景气度行业：大消费中的刚性用药、中药大消费、疫苗/血制品，连锁药房、医疗服务以及医疗器械板块。