事件

2019年1月份，CPI同比增1.7%，前值1.9%；环比上涨0.5%，前值0%。PPI同比增0.1%，前值0.9%；环比上涨-0.6%，前值-1.0%。

点评

CPI同比增速回落源于食品价格涨幅收窄，猪肉、鲜果、鲜菜环比涨幅不及去年。CPI同比涨幅不及预期（1.9%），连续3个月下滑，创2018年2月份以来的最低水平，食品价格涨幅的回落是拖累CPI的主要原因。1月食品价格同比上涨1.9%，较上月下降0.6个百分点，环比上涨1.6个百分点，不及去年同期2.2%的环比涨幅，春节因素对食品价格上涨的驱动作用较弱。其中，猪肉价格同比下跌3.2%，环比下跌1%，预计与生猪跨区禁运放松、节前养殖户加速出栏带来的供给过剩有关。鲜果和鲜菜价格环比分别上涨2.3%和9.1%，弱于去年同期，体现出的季节性较弱。

非食品价格保持平稳，核心CPI小幅回升。非食品价格同比上涨1.7%，较上月持平，环比上涨0.2%，结束连续两个月的下跌态势。其中，受前期国际原油价格下跌影响，国内成品油价格调整导致交通工具用燃料同比下跌6.1%，环比下跌3.6%；节前旅游需求旺盛带动旅游价格环比上涨5.5%，同比上涨5.2%，均高于去年同期，显示出今年节前旅游需求较为旺盛。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.9%，涨幅较上月回升0.1个百分点，整体表现较为平稳。

PPI同比继续回落，油价和钢价的下跌是主要制约因素。1月PPI同比上涨0.1%,环比下跌0.6%，已连续3个月下滑。生产资料出厂价格同比下降0.1%，连续六个月涨幅回落后本月出现负增长，影响PPI下降约0.10个百分点，环比下降0.8%，影响PPI下降约0.57个百分点。其中，油价和钢价的环比下跌是制约PPI上行的主要因素。结合1月份官方PMI中新订单指数和新出口订单指数均位于荣枯线下方，表明当前经济低迷环境下，内外需疲弱对生产资料价格产生的负面影响开始显现。生活资料价格1月同比上涨0.6%，影响PPI上涨约0.15个百分点，环比持平。其中，食品、耐用消费品价格环比均下跌0.1%，衣着环比上涨0.2%，一般日用品环比持平，生活资料总体价格表现较为平稳。

PPI存通缩风险，逆周期调控政策效果有待观察。世界银行、IMF均下调全球经济增长预期，今年全球经济放缓是大概率事件，预计外需将进一步走弱；我国GDP增速已连续三个季度下滑，预计2019年上半年将进一步探底，工业品尤其是上游生产资料价格需求短期内难有较大提振，虽然逆周期调控政策也在继续加码，但减税降费、宽货币等稳增长举措的政策效果有待观察。中美贸易摩擦依然是当前需求端面临的较大不确定性因素，尽管2月14～15日第七轮中美贸易谈判已就主要问题达成原则共识，但最终谈判结果尚存变数，如果双方谈判能够在近期取得积极成果，则有望改善外需，对PPI起到支撑作用。