科伦药业(002422)

事件：公司发布业绩快报，2018年实现营业收入163.52亿元，同比增长43%；归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%。

业绩符合预期，期待2019年专科制剂加速放量。2018年公司实现归母净利润12.13亿元，位于此前业绩预告中位数，业绩快速增长符合预期。分季度来看，Q4单季度实现营业收入41.20亿元，同比增长16.89%，环比下降7.19%；净利润为1.90亿元，同比环比均有所下滑。我们认为Q4收入和利润的下滑的主要原因：1）由于流感的原因，输液收入出现季节性波动，Q4相对Q3减少了约2亿元输液收入。2）Q4相较Q3增加了约3000万元的研发费用，预计Q4单季度研发费用约2.7亿元。3）Q4相较Q3少了约3000万元的licenseout相关费用的收入和利润。4）Q3有一定的玉米处置和重新购买。我们认为Q4的业绩波动具有一定季节性和事件性，全年业绩仍然保持较快增长。另外，

预计全年研发投入约9亿元，盈利质量高。我们预计专科制剂新品种全年销售超过7亿，Q3以来继续快速增长。新品种经过一年的市场导入，叠加2018年新获批的大量品种，2019年专科制剂加速放量值得期待。

2018年全方面拐点不断验证：1）创新研发步入收获期：2018年以来，科伦共有5个创新产品获批临床，9个仿制药获批上市（3个首仿），3个产品通过这一致性评价，预计未来2-3年有70多个仿制药产品获批。2）川宁满产贡献大量弹性：预计全年实现6-7亿利润，未来将持续受益于环保趋严。3）大输液行业触底回升，价格逐步复苏，龙头企业强者恒强。

盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年的营业收入分别为163.52、204.30和230.46亿元，同比增长43.00%、24.94%和12.80%；归母净利润分别为12.13、16.02和21.08亿元，同比增长62.04%、32.09%和31.58%。当前股价对应2019年PE为21倍。考虑公司作为大输液龙头，研发持续大量投入，未来有望成长为国内专科制剂及创新药龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。