鹏辉能源(300438)

深耕消费锂电领域， 业务经营稳定，转型动力锂电待腾飞。公司成立于 2001 年，深耕锂电近 20 年，是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。产品包括一次电池、二次电池， 涵盖消费类电子产品、动力电池、储能、电动工具等领域。 公司于 2015 年切入动力锂电领域， 并逐步开发九龙、 众泰、 东风特汽物流车（继 CATL后的第二大供应商）、东风股份和上汽通用五菱等。公司经营稳健， 费用管控强，近 6 年利润复合增速达 40%， 2018 年实现营收 25.8 亿元（YOY+23.23%）；归母净利润 3.05 亿元（YOY+21.33%）。

补贴退坡下，凭借高性价比产品持续开拓客户。 在补贴持续退坡背景下特别是对于 A00 级车将面临无补贴，因此整车企业要去开发高性价比电池， 目前若是在无补贴情况下， LFP 电池性价比相较于三元电池更明显。 公司基于电池设计端降低成本， 自主研发多元复合锂、 LFP， 产品具备高性价比优势。公司拥有软包、方形和圆柱电池产能，满足客户多样化需求，目前动力产能 2.3Gwh（1.7Gwh 方形+0.6GWh软包），生产基地主要以广州、珠海、驻马店为主，并计划发行可转债在常州规划4Gwh 产能（1 期产能 2Gwh，预计 2019 年底投产）。

与车企签署战略合作协议，订单有望保持高增长。公司目前乘用车最大客户是东风汽车和上汽通用五菱，我们认为公司 2019 年订单有望快速增长。 2019-2020 年新能源车积分比例将分别达 10%、 12%，东风汽车及通用汽车均需要完成新能源汽车积分考核，由此我们判断其必然将大力推进新能源汽车销售。 1）短期看， 公司在手订单充足，截止 19.2.15，公司未出货订单金额 8.6 亿元； 2） 2018.8.23 与东风汽车合作，东风意向性需求量 2 万（尚未签署正式协议），对应金额 6 亿元：3）2019.1 与上汽通用五菱签署战略合作框架协议，内容包括向上汽通用五菱多款车型平台配套电池系统、在 E 电宝、动力电池梯次领用等领域展开全面合作。据乘联会， 18 年通用五菱新能源乘用车销量 2.6 万台， 2019 年 1 月销量达 8312 台，公司预计通用五菱 19 年全年预期需求在 14 万套以上，公司的意向性需求达 6 万套（对应 15 亿元）。由此，我们判断，公司 2019 年动力电池出货量将有望达 2Gwh以上（2018 年出货量 0.6GWh）。未来公司凭借高性价比的电池，有望持续开拓新客户。

消费锂电领域稳定增长。 公司凭借产品质量和研发驱动的成本控制能力，持续深耕消费类数码领域（包括平板电脑、可穿戴、蓝牙音响等），在包括蓝牙音响在内的多个细分市场处于行业领先地位，保持稳定增长。储能领域，公司经验丰富，积累了智能电网系统储能和电信运营机房、基站后备电源等客户，并拓展至家用储能、分布式微网储能和 MW 级储能系统等领域。随着成本端下降，储能经济性逐渐显现，需求快速增长，公司储能业务有望大发展。

投资建议： 我们预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为： 4.26\5.24 亿元，对应估值 15/12 倍，低于行业 25 倍的平均估值水平， 维持买入评级。

风险提示： 风险提示：客户开拓不及预期，下游需求不及预期，竞争激烈导致价格大幅下降风险，产能投放不及预期