数据：美元计价下，2 月出口同比-20.7%（前值 9.1%），进口同比-5.2%（前值-1.5%），贸易差额 41.2 亿美元（前值 391.6 亿美元）。人民币计价下，2 月出口同比-16.6%（前值 13.9%），进口同比-0.3%（前值2.9%），贸易差额 344.6 亿元（前值 2711.6 亿元）。

1、2 月出口同比大幅转负，降幅超市场预期，主要原因在于季节性因素扰动、海外需求持续走弱以及中美贸易摩擦的综合负向影响。受春节等季节性因素影响，2019 年 2 月相较于 2018 年 2 月出口较少，季节性因素扰动为出口大幅下跌的部分原因。然而，将 1 月和 2 月累计出口同比为-4.68%，比 2018 年同期仍低 28 个百分点，表明剔除季节性因素影响后出口仍然下滑。第一，海外需求持续较弱。摩根大通全球综合 PMI 指数依然处于下降通道中，近日欧洲央行下调 2019 年 GDP 预期增速为 1.1%（前值预期 1.7%），OECD 也下调了 2019年全球经济增长预期（由 3.5%下调至 3.3%）。从韩国 2 月出口数据看，增速为-11.1%（前值-5.9%），表明海外需求进一步放缓。第二，中美贸易摩擦负向影响持续。数据显示，我国对美国出口当月同比-28.6%（前值-2.8%），大幅下跌。分国别和地区来看，对美国出口同比为负，对欧盟、日本、香港、东盟出口同比均大幅下降至负值区间。分贸易方式来看，一般贸易出口同比大降，来料加工贸易回升至零值附近。分商品类别来看，劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比均大降。

2、2 月进口当月同比在去年基数较低的背景下，跌幅依然扩大，超出市场预期，表明内需依然低迷。2018 年 2 月数据基数较小，叠加季节性因素，均对今年 2 月进口同比形成支撑，但进口同比增速依然大幅下降。1 月和 2 月进口同比-3.10%，比 2018 年同比仍低 25 个百分点，表明剔除季节性因素后，内需降幅依然较大。从 2 月制造业 PMI 以及 PMI 进口数据来也得到印证（二者均跌入收缩区间以下并持续下行） 。从不同商品的进口金额来看，除了原油和铁矿石同比回升外，铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物和谷物粉以及大豆同比均为负。

3、剔除季节性因素后，内外需依然同步走弱。2019 年出口增速下行压力加大。影响 2018 年出口走势的全球需求和中美贸易摩擦影响均在发生改变，将会对 2019 年的出口带来实质性的影响。一方面，全球商品需求将会随着全球经济增速下滑而下降，我国出口总体呈现下降趋势；另一方面，中美贸易摩擦负向影响显现，我国出口受到进一步的压制。国内外需求同步走弱且大宗商品价格下行导致 2019 年进口下滑。2019 年全球经济整体走弱，大宗商品需求量降低，大宗商品价格整体将会走低，进口增速受价格下降影响拖累。此外，2019 年名义 GDP 同比将下降也在一定程度上制约进口增速表现。不过，2019年进口存在两个方面的积极因素：一是海外设备更新需求可能并未完全结束，机电产品进口增速可能处在较高的水平；二是扩大进口政策可以在一定程度上为进口带来一定的提振作用。

风险提示：1）油价等大宗商品价格上涨，带来输入型通胀，引发滞涨担忧；2 ）国内需求下滑过快，拖累进口增速；3）海外市场经济增速放缓幅度超预期，导致海外需求快速下降，影响我国出口。