基本结论

1-2 月基建投资（包括电力）累计同比为 2.5%，比去年高出 0.7 个百分点。基建投资回升主要得益于逆周期政策的实施，可以从三个线索进行追踪。一是基建的融资环境明显改善。基建可以通过金融市场进行融资，主要包括地方政府专项债、贷款、城投债、信托贷款、委托贷款、产业债、铁道债、发改委项目债、项目收益债等金融市场渠道融资。根据估算，1-2月基建从金融市场融资总额为 1.6 万亿，比去年同期高出 8600 亿左右。其中，改善最为明显的是贷款、城投债以及地方政府专项债。二是基建项目明显增加。全国投资项目在线审批监管平台数据显示，1-2 月基建投资计划项目金额累计同比为 31.2%，而去年同期为-24.9%。其中，改善最为明显的是交通运输、仓储和邮政业。其实，2018 年四季度以来，交通运输、仓储和邮政业的增速就开始明显回升。不过，电力、热力、燃气及水生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业的回升速度稍慢。三是挖掘机销量依然较好。1-2 月挖掘机销量累计同比达到 39.9%，增速还是很高。以上三条线索均支撑基建投资回升。我们认为，基建投资还有回升空间。原因在于三条线索改善的效果存在滞后性，需要逐渐传导到基建投资，当前的基建投资增速并未完全反应改善效果。不过，当前整体的融资环境并不是 1月金融数据所表现的那么宽松，基建投资回升空间也不应过于乐观。3 月以来，除地方政府专项债和产业债发行速度依然比较快以外，信托发行、城投债发行、票据发行、票据贴现的速度均较 1 月份有所放缓，基建融资环境改善程度放缓。

中观层面，高频数据显示，3 月供给有所改善。从需求来看，3 月固定资产投资需求有所下滑，其中基建和制造业需求下滑，房地产投资需求依然偏低。3 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄，100 大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅收窄。乘联会数据显示，3 月第一周汽车零售同比跌幅扩大，对消费的拖累作用加大。从供给来看，3 月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比由跌转涨。从价格角度来看，3 月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计 3月 PPI 环比为正，PPI 同比小幅回升；3 月以来猪肉价格均值均上升，蔬菜和水果价格均值下降，季节性因素带动下 CPI 环比为负，但基数下降，CPI当月同比或重回 2%以上。

金融市场方面，资金价格上升，债券收益率上升，人民币兑美元升值，全球股市上涨，国内工业品价格分化。 货币市场方面，上周央行净回笼资金3070 亿，其中 7 天逆回购 200 亿元，MLF 到期 3270 亿元。资金价格上升，资金面有所缩紧。债券市场方面，到期收益率上升，期限利差收窄，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数下行，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格微涨，原油价格上涨，国内工业品价格分化。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦再度升温。