事件

2019 年 2 月份，新增人民币贷款 8858 亿元，前值 32300 亿元；社会融资规模增量为 7030 亿元，前值46353 亿元；2019 年 1 月末，M2 同比增长 8%,前值 8.4%。

点评

人民币贷款较前值大幅回落且不及预期，主要受季节性因素影响。1 月放出天量信贷数据后，市场乐观预期明显升温。2 月新增人民币贷款数据较前值大幅回落且不及预期，受季节性因素影响较大。从结构上看，2 月新增贷款中中长期贷款占比为 83.01%，较前值有所提升，但和去年同期 116.82%的水平相比明显偏低。从前两个月累计新增人民币贷款数据来看，同比多增的部分主要来源于票据融资的贡献，企业中长期贷款同比小幅少增 758 亿元，目前的信贷结构还有待改善。

2 月新增社融减少源自表外融资收缩， 累计新增社融较去年改善。 2 月新增社融规模较 1 月明显下滑，和 18 年同期相比少增 4864 亿，但从 2 月新增社融结构来看，地方政府专项债较前值明显提升，体现出通过基建稳增长的意图。非标融资收缩较为明显，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票当月规模分别减少 508 亿元、 37 亿元和 3103 亿元， 新增信托贷款和未贴现银承较去年同期分别少增了 697亿元和 3209 亿元，表外融资监管并未大幅放松。社融存量增速为 10.1%,较前值回落 0.32 个百分点。1、 2 月社融存量增速先升后降，我们认为季节性因素起了主导作用。 前两月累计新增社融 53383 亿元，同比多增 10696 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券融资、地方政府专项债分别多增 6260 亿元、3929 亿元、2751 亿元。前两月总体的社融情况较 2018 年有所改观。

春节错位因素引发 M1 增速反弹，M2 增速回落。1 月 M1 增速创有统计数据以来的历史新低，主要受春节错位效应导致企业活期存款下降的影响，M1 的持续低迷也有反映出当前实体经济活力不足的问题。2 月由于春节错位导致的低基数效应， M1 同比增速回升至 2%。 M2 增速较 1 月回落 0.4 个百分点至 8%，M2 与 M1 剪刀差收窄， M2 增速的回落主要受财政存款增加的影响， 2 月财政存款较去年同期多增了 8529亿元，预计与今年地方债提前发行有关。

稳健货币政策仍有空间，预计未来社融增速将趋于稳定。2 月货币信贷和社融数据较 1 月大幅下滑，主要还是受季节性因素影响，综合 1、 2 月数据来看，新增人民币贷款和社融均较去年同期有所提升，M2 同比增速尽管先升后降，但总体保持平稳。今年的政府工作报告指出“广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”。按照政府工作报告中设定的 GDP 增长 6%－6.5%和 CPI3%左右的目标测算，名义 GDP 增速大致在 9%-9.5%的区间范围内，稳健的货币政策仍有空间，随着各项疏通货币政策传导机制政策的落地，预计未来宽信用政策效果将逐步显现，社融增速有望趋于稳定。