管理费用拖累业绩,海外业务增速亮眼
继峰股份(603997)
事件
公司于 2019 年 3 月 15 日公布 2018 年年报,营业收入 21.51 亿元,同比增长 13.11%,归属于母公司净利润同比增长 3.26%至 3.02 亿元。其中 Q4 单季收入同比减少 0.41%至 5.88 亿元,归属于母公司净利同比减少 6.71%至 0.70 万元;
简评
加速拓展终端客户,营业收入逆市增长。
2018 年公司实现营业收入 21.51 亿元,同比增长 13.11%;归母净利 3.02 亿元,同比增长 3.26%。其中 Q4 单季实现营业收入 5.87亿元,归母净利润 6986 万元。 2018 年中国乘用车产销量同比下降 5.2%和 4.1%, 但公司积极开拓客户,国内国外业务稳步发展维持了收入的稳定增长。其中国内业务头枕和座椅扶手新车型订单不断突破;海外业务收获大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒订单不断拓展,收入大幅增长 52.64%至 3.46 亿元,至年末亏损 3200 万元,预计今年随着产能爬坡将进一步减亏。另一方面,由于原材料成本上升,公司营业成本增长 12.84%至 14.38 亿元。
加大研发投入,短期管理费用拖累业绩。
报告期内公司实现毛利率 33.16%,净利率 14.68%,基本保持平稳。分产品来看,公司头枕、支杆、座椅扶手业务毛利率分别为34%、 39.56%和 34.01%,同比略减 0.39、 0.69、 0.86pct。公司 18年三费费率上升至 15.79%, 由于股权激励 1800 万元及资产重组费用 650 万元拖累,公司管理费用同比增长 49.83%至 2.3 亿元,另外公司为加大研发实力加大投入,同比增长 21.18%至 6627 万元。
收购格拉默完成即将注入,强强联合着眼未来。
报告期内公司经营性现金流净额大幅增长 77.61%至 4.63 亿元,主要系营收大幅增长所致; 投资性现金流净额大幅提升至 1.56 亿元,主要是公司购买资产及海外子公司在建工程增加所致。公司收购格拉默已经完成,即将注入上市公司,未来公司可凭借其全球资源和技术优化客户结构,打入欧洲高端商用车市场并转型为座椅总成供应商。
投资建议
尽管国内汽车市场尚未企稳,公司逐步加大国内国外市场开拓力度,在并购格拉默整合欧洲高端商用车市场之余,积极促进北美继峰业务发展,促进美国本地化的同步设计和配套能力,未来发展潜力巨大。预计公司2019-2020 年归母净利润 3.5、 3.9 亿元,对应 PE18X、 16X, 由于 19 年全年市场的不确定性,故调低至“增持”评级。
风险提示
乘用车市场下行风险;海外收购整合不达预期风险。
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