鞍钢股份(000898)

业绩概要：公司发布2018年业绩公告，报告期内公司实现营业收入1051.57亿元，同比增长14.7%；实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元，同比增长19.8%；对应EPS为1.099元，四个季度EPS分别为0.22元、0.26元、0.46元及0.15元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润66.38亿元，折合EPS为0.917元。此外，公司拟以现有股本72.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税），共计分配利润15.92亿元，同时以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股；

经营数据：公司2018年生产铁2478.8万吨，同比增加2.66%；钢2615.5万吨，同比增加5.12%；材2413.07万吨，同比增加5.24%；销售钢材2409.8万吨，同比增加4.6%，实现钢材产销率99.86%。结合年报数据折算2018年吨钢售价4363元、吨钢成本3657元及吨钢毛利707元，同比分别上升384元、241元和144元（按调整后口径）。具体品种看，公司热轧薄板系列产品、中厚板毛利率同比上升3.98、6.25个百分点至21.11%和13.45%，冷轧薄板系列产量同比下滑2.04个百分点至15.60%；

财务分析：公司2018年毛利率16.2%，同比上升2.04%；期间费用率5.98%，同比下降0.36%，吨钢费用同比上升8元；净利润率7.56%，同比上升0.31%；资产负债率41.72%，同比下降2.73%；加权平均净资产收益率14.82%，同比上升0.8个百分点。综合而言，公司2018年业绩创上市以来新高，一方面得益于行业高景气延续，另一方面源于公司年内收购朝阳钢铁100%股权，不仅新增200万吨精品板材生产能力，同时促进鞍山本部、营口和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展，提升公司整体盈利能力；

汽车维持弱势拖累公司盈利：公司产品结构中板材占比超过80%，其中冷轧系列占比30%左右，对应下游主要是汽车及家电行业，但由于购置税优惠政策的全面退出，去年汽车产销长时间表现弱势，2018年全年汽车产销量分别为2780.9万辆和2808.1万辆，同比分别下降4.2%和2.8%，最新2月产销同比继续下滑，该趋势短期难以逆转或对冷轧需求及价格产生负面作用。与之相反，热轧下游或继续保持韧性，年初工程机械表现依然较好，1-2月国内挖掘机共销售30501台，同比增长39.9%，从3月初我们调研情况来看，今年旺季初期热卷需求启动较早，主要由于重卡及工程机械景气度超预期及终端补库所支撑。同比去年板材需求，汽车或成为主要拖累项，鉴于公司汽车板市占率及技术含量较高，整体盈利表现仍将好于行业平均水平；

投资建议：公司作为国内板材龙头企业，全年盈利紧随行业基本面持续改善，且收购朝阳钢铁有助于提升公司盈利能力，考虑到2019年汽车产销继续维持弱势或不利于冷轧需求，但由于本轮供给端没有大规模过渡到资本开支周期，公司高盈利水平或仅逐步回归常态。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.73元及0.77元（考虑转增股本），中长期维持“增持”评级；

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。