华鲁恒升(600426)

公司发布2018年年报,年报业绩基本符合预期。2018年营业收入143.57亿元（YoY+37.94%），归属上市公司股东净利润为30.20亿元（YoY+147.10%）。其中2018Q4归母净利润为4.85亿元（YoY+29.62%，QoQ-43.28%），2018Q4业绩环比下滑主要因为：主要产品价格向下，价格下跌及部分装置检修影响。公司公告：1）投资建设精己二酸品质提升项目，建设产能16.66万吨/年，并配套环己醇装置及相应公用工程。项目预计总投资15.72亿元，建设期24个月。2）投资建设己内酰胺30万吨（其中20万吨自用）、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨。预计总投资49.8亿元，建设期30个月。

2018年公司盈利能力进一步增强，产品量价齐升。2018年，公司尿素、乙二醇、三聚氰胺等项目相继投产，产能规模再上一个台阶；实现三大气化平台实现互联互通，园区化优势得到巩固，通过实施蒸汽对外合作，减少了能源消耗，通过开通化工、化肥两条铁路专用线，优化了运输结构，降低了运营成本和环保压力；通过启动智能园区规划建设，拓展了企业发展空间。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品产量分别为214.33、37.16、31.63、63.01、30.59万吨，同比增长30.62%、6.26%、-4.15%、-0.93%、39.17%。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品均价分别为1567、5661、9169、4007、6600元/吨，同比增长20.61%、6.16%、7.27%、52.20%、2.16%。

己二酸、己内酰胺等项目为新一轮成长拉开帷幕。己二酸：目前下游产品对己二酸产品质量的差异化需求逐步体现，对高端己二酸产品的需求也不断凸显。公司拟依托现有技术和成本优势，实施精己二酸品质提升项目，进行技术升级，实现产品高端化。投产后预计年均实现营业收入19.86亿元，利润总额2.96亿元。酰胺及尼龙新材料项目：公司依托既有的气化平台，充分利用合成氨资源，发掘合成气高附加值，以羰基化路线和变换制氢气为方向，结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6切片产业链。项目建成后预计实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。

盈利预测及投资评级：2019年公司尿素、乙二醇、三聚氰胺等都将为公司业绩贡献增量，未来尼龙产业链项目也将助力公司持续成长。但是由于2018年主要产品价格处于于高位，而自去年底各产品价格处于下行周期，我们预计2019年均价应低于去年，故仍维持买入评级，下调盈利预测。预计19-21年EPS为1.77、1.91、2.08元（下调前19-20年为2.18、2.30元，21年为新增），对应PE为8.6、8.0、7.3倍。

风险提示:新项目投产不及预期，产品价格继续下跌等。