钢研高纳(300034)

投资要点

业绩概要； 公司公布 2018 年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入 8.93亿元，同比增长 32.35%；实现扣非后归属于母公司股东净利润 0.93 亿元，同比增长 89.48%， 折合 EPS 为 0.25 元， 2017 年同期为 0.14 元，其中 2018年 1-4 季度 EPS 分别为 0.05 元、 0.06 元、 0.05 元、 0.09 元。与此同时，公司公布 2019 年一季度业绩预告，预计报告期内实现盈利 0.30 亿元-0.36 亿元，比 2018 年同期增加 47.28%-76.73%。此外，公司经董事会审议通过的利润分配预案决定：以总股本基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税） ，预计现金分红 0.54 亿元（含税） ；

财务分析: 公司 2018 年毛利率 29.50%，同比上升 8.58 个百分点，其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为 32.46%、 23.02%、37.26%，同比分别提高 7.38%、 6.90%、 10.69%，分产品线盈利能力全面回升。报告期内，公司三项费用出现不同程度增加，其中销售费用增加 25.57%，管理费用增加 34.67%，这主要是由于并入青岛新力通所致，但由于公司收入也呈现较快增长，其三项费用率相比去年仍下滑 2.9 个百分点，达到 7.96%；

高温合金产品盈利全面回升： 公司作为高温合金下游精铸件的龙头企业，自身盈利水平的提高依赖于军品订单的快速增长。报告期内，公司三大产品线都取得了长足的进展，当年实现销售各类高温合金产品 5650 吨，同比增长 8.3%。其中，铸造高温合金的核心竞争领域――单晶叶片的研发上实现重大突破； 变形高温合金的拳头产品 GH4169 系列合金产品市场占有率继续稳居第一；在新型高温合金领域，部分粉末高温合金和发动机挡板订单开始放量。伴随着产品订单的回升以及公司库存结构的优化，其单品盈利能力不断增强，并最终为公司的业绩改善打下坚实基础；

存货管理能力大幅提升： 军品订单生产具有波动大，短时需求急特征，均衡生存与短期大批量需求存在矛盾，这导致近几年公司出现了存货居高不下。 为了尽可能克服存货带来的经营压力，报告期内公司积推进信息化建设，实现 NC供应链系统上线，全面整理存货现场，规范并固化了采购、库存、销售等主要业务流程，实现了信息化管理的重大突破，公司基础管理水平得到大幅提高。报告期内公司库存量同比大幅下滑 66.89%（天津海德不再纳入合并范围也有贡献），取得了良好的效果；

投资建议： 随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视，以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一， 军品业务有望获得持续增长， 同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域， 为公司的长期成长提供强劲发展动力。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.35 元、 0.42 元以及 0.48 元，维持“增持”评级；

风险提示： 产品质量交付问题；新品研发低于预期； 民品业务拓展不利。