安徽水利(600502)

利润受非经常性损益影响，房地产销售增速亮眼

2018 年公司实现营收 388.28 亿，同比增长 9.51%；实现归母净利润 8.00 亿，同比增长 2.38%， 扣除非经常性损益后净利润增速达到 20.53%。 工程施工新签订单 525.16 亿元，受到 PPP 清库、 2017 年同期基数较高等影响，同比减少 9.3%。 房地产销售取得良好业绩，实现签约销售面积 159.67 万平米、签约销售金额 93.33 亿元，同比分别增长 49.10%、 60.20%。

毛利率有所提升，现金流显著改善

公司 2018 年 ROE 为 10.36%，同比下降 2.09pct， ROE 下滑主要是公司的财务杠杆水平降低、应收账款回收周期变长所致。 毛利率为 10.72%，同比提升 0.42pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的房地产业务占比的提升；净利率为 2.11%，同比下降 0.09pct。 期间费用率为 5.30%，同比提升 0.02pct；其中管理费用率提升 0.14pct 至 3.62%，财务费用率下降 0.11pct 至 1.38%，销售费用率提升 0.01pct 至 0.31%。总资产周转率为 0.56 次，同比下降 36.36%，应收账款周转率为 2.31 次，同比下降 31.05%，营运能力有所下滑。 经营性净现金流-20.60 亿，经营性净现金流/营业收入为-5.31%，同比提升 20.72pct。

Q4 业绩增长提速

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 73.83 亿、 89.27 亿、 93.83 亿、131.35 亿，同比增长 10.65%、 23.64%、 -7.29%、 14.78%；实现净利润 1.10亿、 1.80 亿、 1.44 亿、 3.67 亿，同比增长 30.22%、 -11.48%、 -0.46%、 4.90%。四季度公司的业绩增速有明显的提升。

债转股落地，降杠杆稳步推进

报告期内， 公司引入投资者中安资产对安徽三建、 路桥集团和安建建材三家子公司进行增资并实施市场化债转股， 合计增资 109,000 万元。 通过债转股，公司整体资产负债率由 85.83%下降 1.53pct 至 84.30%，资本结构得到改善，降低了财务负担，有利于公司的长期可持续发展。盈利预测与投资建议： 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.57/0.69/0.84 元， PE 分别为 9.4/7.9/6.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。