2018年年报:产品种类多元化,双品牌持续发力
涪陵榨菜(002507)
业绩符合预期,Q4 环比加速公司 2018 年营收 19.14 亿(+25.92%) ,归母净利润 6.62 亿(+59.78%) ;18Q4 营收 3.69
亿(+25.86%) ,归母净利润 1.39 亿(+25.66%) ,18Q1、Q2、Q3、Q4 营收增速分别为47.72%、23.71%、11.01%、25.86%,Q4 环比加速主因前值低基数及渠道库存消化良性等所致。18 年毛利率 55.76%(+7.54pcts),净利率 34.57%(+7.33pcts),主因规模效应及18Q4 部分区域主力榨菜产品提价效应初现等所致。18 年销售费用率 14.68%(+0.21pcts) ,主因 18 年上半年开展“大水漫灌”活动增加推广费用等所致。18 年销售商品、提供劳务等收到现金 21.42 亿(+13.45%) ,经营性现金流净额 5.59 亿(+6.88%),现金流得到改善。
主力产品稳健发力,新兴区域增长较快
从具体业务来看,占比超 85%的榨菜产品营收 16.28 亿(+26.76%),毛利率 57.44%(+8.65pcts) ,保持稳健增长;占比超 7%的佐餐开胃菜(包括海带丝和萝卜产品)营收 1.34亿(+25.93%) ,毛利率 49.58%(+3.14pcts) ;占比近 7.7%的泡菜营收 1.47 亿(+19.31%),毛利率 44.34%(-1.72pcts)。从区域来看,成熟区域如占比 29.48%的华南地区 5.64 亿(+14.28%)、占比 9.53%的西南地区 1.82 亿(+14.16%)等保持稳健增长;新兴区域如占华东地区、华北地区、东北地区、华中地区、西北地区及中原地区等保持 30%以上的增速,其中占比 4.15%的东北地区营收 0.79 亿(+30.68%),预计 19 年营收有望超亿。
产品种类多元化,三驾马车共前行
公司作为榨菜行业龙头,具备行业定价权。当前公司坚持产品三大战略―榨菜、泡菜、酱类,将产品分为主力产品(80g 榨菜),重点产品(增速较快,未来有望成为主力产品)和新产品(如萝卜干、海带丝)等。18 年公司新开发 22g 小脆口榨菜量贩、400g 泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等 4 支新品,其中泡萝卜、泡白菜及泡竹笋隶属于乌江泡菜,公司持续推动榨菜休闲化及泡菜独立发展。公司将持续渠道下沉,分区域开拓新零售终端及扶持战略经销商做大,建立覆盖全国三四线城市销售网络。
投资建议
我们看好公司双品牌战略及推动榨菜休闲化,预测 2019-2021 年 EPS 1.01/1.23/1.50元,对应 PE28/23/19,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题;全国化扩张不及预期;产能扩建不及预期;
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