科伦药业(002422)

科伦药业发布 2018 年年报：实现营业收入 163.52 亿元，同比增长43. 00%；归母净利润 12.13 亿元，同比增长 62.04%；扣非后归母净利润 11.13 亿元，同比增长 698.96%；基本每股收益 0.8 5 元。

业绩高速增长，费用率管控良好：2018 年公司业绩实现高速增长，其中毛利率 59.56%，同比增长 8.25pct，主要因两票制以及新产品上市所致；销售费用率 36.62%，同比增长 9 .74pct，销售费用率大幅增加主要因两票制以及公司加大市场推广力度所致；管理费用率 5.08%，同比下降 1.37pct；财务费用率 3.86%，同比下降 0 .98pct，三项费用率整体管控良好。

研发转型加速，逐步进入业绩兑现期： 2018 年公司研发投入达到 1 1.14亿元，同比增长 31.74%；研发人员 2593 人，同比增长 15.76%，随着研发投入的逐步增大，公司研发实力迅速增强，创新药和仿制药研发管线快富丰富。创新药方面，A -140 注射液（西妥昔单抗类似物）三期临床稳步推进，KL- A167（PD-L1）进入二期临床，KL- A166（乳腺癌 ADC）注射液在中、美同步进行 I 期临床，A -168 注射液（雷莫芦单抗类似物）获批开展临床。仿制药方面，2018 年全年公司获得仿制药物生产批件 12 项，其中首仿获批 4 项；通过口服制剂一致性评价 6项，其中首家获批 4 项；仿制药物申报生产 14 项，其中首仿申报 5项；申报一致性评价 13 项（包括口服一致性评价和注射一致性评价），其中首家申报 9 项。 从销售情况来看， 2017 年上市的几个仿制药品种均快速打开市场，其中科瑞舒实现销售收入 1.35 亿元、多蒙捷 1.39亿元，百洛特 2.08 亿元，仿制药开始逐步贡献利润，“以仿制为基础，创新驱动未来”的战略布局进一步得到确认。

川宁项目全面满产，抗生素贡献稳定利润：公司伊犁川宁项目实现营业收入 32.86 亿元，同比增长 77.43%；净利润 6.09 亿元，实现扭亏为盈。伊犁川宁自通过环保验收以来，持续扩大产能，并在 2018 年 4 月份开始全面满产，预计未来有望贡献稳定利润，同时，子公司广西科伦、邛崃分公司的项目技改稳步推进，抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。

输液板块增速回暖，龙头效应有望逐步凸显：公司输液板块实现销售收入 98.80 亿元，同比增长 30.37%；毛利率 71.18 %，同比增长 7.48pct，毛利率大幅增长主要原因为两票制以及高端产品占比提升。目前我国输液行业基本见底，输液产品价格下降空间较小，限抗等政策对输液行业负面影响基本消除，行业增速逐步回暖，行业集中度持续提升，龙头效应逐步凸显，预计未来公司输液板块有望保持稳健增长。

维持“买入”评级：公司研发创新逐步进入业绩兑现期，抗生素业务开始贡献稳定业绩，输液板块逐步回暖，长期发展值得期待。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为1.08 元、1.3 4 元、1.6 4 元，对应 PE 分别为 24x、19x、15x，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险，原料药价格下降风险