裕同科技(002831)

事件：

公司 2018 年实现营收 85.78 亿元，同比增长 23.47%，实现归母净利润 9.46 亿元，同比增长 1.47%，扣非后归母净利 8.60 亿元，同比增长3.88%；单四季度实现营收 31.23 亿元，同比增长 28.88%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 25.62%，扣非后归母净利 3.86 亿元，同比增长 20.40%。

点评：

各业务较快增长， Q4 营收增速提速。 2018 年公司变更应收账款坏账准备计提方法，影响公司 2018 年利润 4400 万元。若剔除会计估计变更对利润的影响，公司 2018 年实际实现归母净利润 9.02 亿元，同比减少 3.21%。 （一）分季度看： 公司 Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收 16.15/16.72/ 21.68/ 31.24 亿元，分别同比增长 16.18%/ 31.46%/ 16.40%/28.88%， Q4 营收增速加速明显。（二）分业务看： 公司精品盒/ 纸箱/说明书/ 不干胶贴纸分别实现营收 61.68/ 8.40/ 6.86/ 2.01 亿元，同比增速分别为 19.16%/ 26.67%/ 5.31%/ 61.27%，各项业务保持较快增长。产品、客户进一步多元化，收入结构更加合理。 2018 年公司精品盒收入占比为 71.90%，同比下降 2.60pct，产品多元化提升，客户的多样化需求得到进一步满足。同时 2018 年公司前五大客户共实现销售金额34.79 亿元，占比为 40.56%，同比下滑 13.44pct，其中，第一大客户实现销售额占比为 21.03%，同比下滑 7.53pct。公司前五大客户销售占比连续两年实现下滑，公司收入结构更加合理，进一步降低客户集中度高的风险，抗风险能力增强。（三）分地域看： 国内/海外营收分别实现 36.86/ 48.92 亿元，同比分别增长 5.66%/ 59.09%，国内营收增速快于 2016 年的 35.26%，成为公司成长的新动力。

盈利预测与风险提示： 预计 19-21 年公司实现 EPS 分别为 2.92 元、3.29元、 3.75 元，对应 PE 分别为 20X、 18X、 16X。给予“买入”评级。

风险提示： 汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨