瀚蓝环境(600323)

3月21日公司发布2018年报，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%，归母净利为8.76亿元，同比增长34.23%；扣非后的归母净利为7.22亿元，同比增长21.51%。公司2018年分红方案为每10股派息2元（含税），现金分红数额为1.53亿元，占公司归母净利的17.50%。

经营分析

业绩维持高增长，毛利率下降1.68个百分点：公司归母净利比去年同期增长34.23%，主要原因：处置官窑市场公司100%股权收益；报告期内完成燃气发展30%股权收购，燃气业务营收及利润增长。四个业务板块中除供水业务，其他板块收入均实现20%以上增长。公司2018年毛利率为29.95%，同比2017年下降1.68个百分点，主要是固废业务影响，环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。公司期间费用为5.57亿元，占营业收入的比重为11.49%，同比2017年下降了1.43个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。

现金流状况良好，在建工程增加使投资活动现金流出增加：本年投资活动现金流出为23.04亿元，同比2017年增加了9.19亿元，主要是支付并购款以及在建工程投入增加。公司在建项目有6个垃圾焚烧发电新建项目、2个餐厨项目、3个农业固废项目和南海危废项目，目前在建项目进展顺利，将陆续于2019年、2020年建成投产。2019年是“十三五”规划的第四年，也是公司处于快速发展的关键阶段，公司在建项目及业务发展对资金的需求较大，预计2019年公司重大资本性支出约36.84亿元。

经营数据全面向好，项目获取能力增强：公司2018年各业务板块经营数据全面向好，生产量和销售量均取得不同幅度的提升。固废业务订单获取能力增强：固废处理的“瀚蓝模式”受央媒和政府好评，成为化解垃圾围城和邻避问题的范例。公司2018年新增垃圾焚烧业务特性经营权项目4个，项目核准总规模为4550吨/日。

投资建议

预计公司19-21营业收入为56.78亿、67.00亿和73.70亿元，对应的归母净利9.12亿、11.18亿和12.53亿元，19-21年EPS分别为1.19和1.46和1.64元，对应动态PE为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不达预期的风险，政策执行力度不达预期的风险。