安徽合力(600761)

业绩简评

2018 年公司实现营业收入 96.67 亿元，同比+13.82%，归属上市公司股东的净利润 5.83 亿元，同比+35.22%（调整后）， 超市场预期。公司利润分配方案为每 10 股派现 3.5 元。

经营分析

中游制造价值典范！叉车龙头， 分红比例高， 汇丰银行举牌成第二大股东

1） 公司为中游制造价值典范。预计 2019 年上游原材料价格对中游制造业影响趋于正面，制造业增值税税率下调， 需求好的企业盈利能力有望上行。

2） 公司是叉车龙头（ 2018 年市占率约为 22%），将受益于制造业盈利向好。公司历年分红比例高， 汇丰银行已举牌成第二大股东， 投资价值凸显。

2018 年业绩增长超预期， 多项经营指标创新高――净资产收益率达 12.25%

1） 2018 年业绩实现较快增长，归母净利润达 5.83 亿元，同比+35.22%；净资产收益率 12.25%，同比+2.82ppt， 实现 2015 年以来新高。

2） 业绩超预期增长主要是因为叉车等产品销量增长及经营效率提升。 全年实现销量 13.26 万台，同比+9.25%；经营效率提升， 销售费用率下降（同比-0.22ppt），资产减值损失因坏账准备较上期减少而同比-64.23%。

叉车龙头优势稳固， 研发投入、创新布局驱动公司未来成长

1） 国内叉车销量保持增长，电动化、智能化是趋势。根据中国工程机械工业协会数据， 2018 年叉车全年销量达 59.71 万台、同比+20.21%， 2019 年1-2 月销量为 8.06 万台、同比+11.87%。其中，电动叉车占比提升， 2018年销量占比同比增加 6.08 个百分点。

2） 公司持续加大研发投入（ 2018 年研发费用同比+21.44%），布局电动叉车（收购宁波力达+宝鸡电动叉车扩产），不断强化上游零部件能力与海外市场（与德国采埃孚合作、布局东南亚新兴市场）， 驱动新一轮成长。

盈利调整与投资建议

上调盈利预测：预计 2019-2021 年归母净利润 7.0/8.2/9.4 亿元，对应 PE 为12/10/9 倍。给予 2019 年 15 倍左右 PE 估值，上调目标价至 14 元左右。

风险提示

制造业投资大幅下降； 中美贸易摩擦造成叉车出口下降； 原材料成本上涨。