主要结论：

一、港元阶段性贬值压力有所上升

近期，港元汇率持续走贬。直观上看，港元汇率走弱主要受美港利差扩大影响。近一个月与去年 12 月相比，3 个月 Hibor 均值下降 69bp 至 1.63%，3 个月美元 Libor 均值下降 16bp 至 2.62%。虽然美元 Libor、港元 Hibor 均呈现下降趋势，但 Hibor 相对 Libor 更大幅度的下降导致美港利差扩大，3 个月Libor 与 Hibor 利差大幅上升 53bp 至 100bp，利差扩大给港元带来持续贬值压力。受美国经济逐步走弱，以及美联储加息预期降温和即将结束缩表影响，美元 Libor 整体走弱。美国 2 月三年期通胀预期下降至 2.8%，创 2017年 8 月份以来新低，显示通胀预期的走弱，美联储加息预期持续降温。同时，受制于准备金规模的持续收缩对当前利率调控框架有效性的影响，美联储也将于近期公布结束缩表计划。当前美国经济呈现进一步走弱迹象。资金需求季节性趋缓，叠加大陆经济走弱、全球经济放缓，香港银行贷款增速也呈现弱势，Hibor 保持低位。2019 年以来，银行对资金需求季节性趋缓导致资金利率回落。3 月 14 日公布经济数据显示大陆需求仍然呈现偏弱态势；3月 7 日，OECD 也下调了今明两年全球增速，香港经济增速也呈现放缓趋势。往前看，导致美港利差保持高位的因素短期依然存在，港元仍存在阶段性贬值压力，下半年或逐步得到缓解。一方面，美国经济将进一步走弱。随着美联储停止加息以及结束缩表，对流动性的扰动将减小，Libor 仍存在下降空间。但当前美联储降息可能性较小，制约了 Libor 下降的空间。另一方面，内外部经济仍面临阶段性下行压力，香港信贷需求难以大幅回升，致使资金需求总体呈现偏弱态势，香港流动性总体仍将呈现宽松态势。短期来看，Libor-Hibor 利差依然将保持高位，这样的情况下，港元仍存在阶段性贬值压力。中长期来看，随着美国经济的进一步走弱，以及大陆经济的逐步企稳，信贷需求预计将逐步回升，下半年港元贬值压力将得以缓解。

二、全球央行观察

中国央行：重点放在疏通货币政策传导机制和效果上。

美联储：预计 3 月 FOMC 会议不会加息，并公布停止缩表细节。预计保持联邦基金利率不变，或将对缩表具体细节作出进一步说明。11 日鲍威尔表示，目前美联储没有需要迫切调整利率，将观察全球形势发展再做调整。

欧央行：部分官员表示欧元区核心通胀仍然受到抑制。欧洲央行执委 Coeure表示，欧元区经济走弱程度超预期，但欧央行目前还没有看到经济衰退。不认为有必要重新在市场上进行资产购买。

日本央行：维持政策利率不变。日本央行行长黑田东彦表示，全球经济放缓影响日本出口和生产，但日本国内经济继续保持强劲，经济展望的主要情境没有改变；大多数日本央行委员认为，持续维持宽松政策是适宜的。

三、文献推荐

政策支持增长？全球金融危机以来财政和货币政策的贡献（ECB） ，欧元区劳动力成本与价格通胀之间的关系（ECB ）

风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。