利安隆(300596)

【投资要点】

公司发布2018年年报，实现营业收入14.88亿元，yoy30.23%；归母净利润1.93亿，yoy47.95%；扣非归母净利润为1.86亿，yoy48.53%。Q4单季实现营收3.58亿，yoy31.82%；归母净利润0.45亿，yoy21.18%，与业绩快报基本一致。期间费用率15.5%，同比下降0.74pct（包括研发费用），主要系销售费用率下降1pct。毛/净利率分别为31.12%/13.18%，同比提升0.03/1.95pct。同时发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润4500-4800万元，yoy26.80-35.26%。

新建产能稳步投产，推动业绩高增长。报告期内IPO募投项目“年产6000吨紫外线吸收剂项目（二期）”中的“715装置”建成进入试生产；利安隆中卫725装置5000吨/年抗氧化剂已于9月份建成投产；724装置和726装置相继进入建设收尾阶段，常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正在进行试生产前准备。我们测算19年抗氧化剂产能预计增加10000吨/年至25500吨/年，光稳定剂产能预计增加5500吨/年至10000吨/年。公司目前仍有利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目”在建；同时计划投资8.1亿元，在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目，预计将在2020年后逐步投产，长期增长仍有保障。

抗老化剂市场空间较大，产能消化顺利，产品价格、盈利稳定。抗老化剂全球市场规模约百亿美元，并随着高分子材料市场增长每年仍有一定增长。公司相比竞争对手，产品系列齐全，品类仅次于巴斯夫；直销渠道为主，利润率较经销渠道更高；国际营销布局，性价比优势明显，大型跨国公司客户粘性较高。抗氧化剂毛利率较为稳定，近五年平均毛利率29.1%，光稳定剂价格、毛利率逐年提升，18年毛利率达到37.4%。

拟收购凯亚化工，全系列产品优势再度夯实。18年底公司发布公告拟发行股份收购凯亚化工100%股权，凯亚化工承诺19/20/21年扣非归母净利润不低于0.5/0.6/0.7亿元。公司光稳定剂产品以紫外线吸收剂（UVA）为主，凯亚化工主营产品为受组胺类光稳定剂（HALS），若收购完成后将获得约8000吨/年HALS产能，产品系列进一步补全。有助于提升产品系列完整程度和配套能力，提升竞争壁垒，同时也有助于推进U-PACK产品推广。

【投资建议】

预计公司19/20/21年营业收入分别为20.76/26.44/30.78亿元,归母净利润分别为2.60/3.74/4.36亿元,EPS分别为1.44/2.08/2.42元,对应PE为23/16/14倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

项目投产进度不及预期；

产品价格大幅下滑；

原材料价格大幅波动。