淮北矿业(600985)

事项：

公司发布2018年报，经营数据显示，公司实现归母净利润35.49亿元，同比增长23.08%。分业务看，完成内部抵扣后公司整体实现毛利111亿元，同比增长4.36%；其中煤炭贡献57亿元，同比下滑17.74%，；煤化工贡献45亿元，同比增长58.59%；其他（主要是贸易业务）贡献10亿元，同比增长2.51%。

评论：

煤炭业务：价格稳步向上，产量波动拖累毛利，全年高利润可期。凭借消费腹地的地理优势，公司吨煤营收在2018年同比增加了20元/吨；但与此同时，受到产量的影响，Q3吨煤成本的波动对全年的吨煤成本形成拖累，造成吨煤毛利下降了21元/吨，使得煤炭业务的毛利率和毛利总量有所波动。但从年度时间尺度分析，2019年焦煤供给端存在明显的担忧，而需求端高炉生产受到电炉保护，双焦需求稳定，焦煤将成为煤焦钢产业链中利润最为丰厚的环节，公司作为消费地的焦煤龙头有望充分受益，ROE有望保持在20%附近。

焦化业务：2018年量价齐升贡献丰厚利润。公司控股88%的220万吨焦炭产能在2018年满产，贡献100万吨的产量增长。与此同时，受益于江苏去产能和汾渭平原环保督查，焦炭年均售价同比大幅攀升273元/吨，使得焦化贡献了供改以来最好的利润。在往后焦煤强势钢铁利润收缩的环境中，焦化利润将回归2017年的常态水平。同样由于地处消费腹地，如果未来焦化行业推进4.3米焦炉退出和行业提标改造，公司料将充分受益。

公司管理层态度积极，分红和2019年经营目标超预期。市场对于公司的分红一直处于10%-30%的区间内，此次公司顶格分红，股息率达到4.28%，略超预期。与此同时，公司在2019年经营目标中明确表示，全年各项生产指标稳定，利润总额设定为44.80亿元，基本与2018年持平。在周期下行的阶段，公司凭借着优势的资源禀赋和区位优势，对2019年的经营仍有着较为明确的信心和积极的态度。

进口焦煤扰动常态化，公司有望成为直接受益标的。煤炭进口市场因为牵扯许多其他因素，进入2019年以来，作为我国焦煤供给结构性补充的澳煤进口通关至今较为缓慢，蒙煤报关车数虽有恢复仍不理想，进口煤扰动正在常态化。公司地处腹地，华东华南均在覆盖半径内，是澳煤最低成本的替代者，有望直接受益于进口焦煤的扰动。

投资建议：根据我们对煤价中枢的预测，对公司2019-2021年业绩稍作调整，EPS从原预测值的1.58、1.67和1.84元调整为现在的1.53、1.56和1.63元，仍然维持15.80元的目标价，维持“强推”评级。

风险提示：废钢价格大幅杀跌；大盘超预期深跌。