韦尔股份(603501)

【投资要点】

公司发布2018年度报告，实现营业收入39.64亿元，同比增长64.74%，归属上市公司股东净利润为1.39亿元，同比增长1.2%，剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2018年度摊销费用的影响，归属上市公司扣非后净利润为3.46亿元，同比增长117.64%。

受益于元器件价格上涨，分销业务增长明显。2018年度公司电子元器件分销业务收入为31.28亿元，相比去年大幅上涨86.73%，占到公司营收的78.93%。分销业务的成长主要是受益于下游消费电子以及汽车电子需求增长，带动了元器件量价齐升，公司元器件分销业务毛利相比去年也增加了6.43pct。但是近期来看元器件价格已经出现了明显的下滑趋势，公司方面对库存商品计提了部分的跌价准备，未来需要注意相关产品价格继续下滑的风险。

借助分销渠道，公司自研半导体产品稳定增长。公司半导体设计业务实现营收8.31亿元，较上年增长15.19%，保持稳定增长态势。公司目前自研产品主要包括分立器件、电源管理IC、直播芯片以及射频芯片等，设计业务依托公司分销业务渠道优势，利用分销体系分析客户需求，有针对性的提供客户所需要的产品，并参考市场信息指导公司下一步的研究方向。公司持续加大在研发方面的投入，研发投入占比从2016年的9.58%提升至2018年的15.24%，未来随着公司产品线的丰富以及供货能力的提升，有望逐步实现进口替代。

收购豪威，迈入广阔CIS赛道。公司在2018年8月份发布公告，将以发行股份的方式收购北京豪威96.1%，思比科42.3%和视信源79.9%的股权，豪威科技是全球领先的CMOS供应商，市场份额仅次于索尼和三星。根据ICInsights统计数据显示，2017年COMS市场销售额为125亿美元，预计2018年销售额将同比增长10%，达到137亿美元，未来5年复合增长率为8.8%，随着智能手机双摄以及三摄的持续渗透以及汽车安防等领域的发展，CIS的市场规模将持续提升。此次收购将帮助公司迈入全新的CIS赛道，提供给公司更广阔的发展空间。目前收公司已经收到了证监会项目审查的第一次反馈意见，之后公司将继续完成反馈意见回复工作。

【投资建议】

我们预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为48.07/57.41/69.26亿元，归母净利润为2.07/3.34/5.21亿元，EPS分别为0.45/0.73/1.14元，对应PE为119/73/47倍。

给予“增持”评级。