太阳能(000591)

2018年归母净利润8.62亿元，增长7.98%，基本符合预期

2018年，公司实现营业收入50.37亿（-3.23%），实现归母净利润8.62亿元（+7.14%）。其中，公司发电销售收入31.09亿元，较去年同期增长21.56%，占公司总收入的61.72%，电站板块收入占公司总收入比重进一步上升。受益于限电改善，2018年公司太阳能发电业务增长较快，组件业务因531影响而拖累业绩。

收入结构继续调整，盈利能力提升显著

2018年累计装机达4.4GW，公司主要装机区域新疆和甘肃地区，弃光限电大幅改善，截止到2018年，新疆(不含兵团)弃光率15.5%，同比减少6.1pct；甘肃弃光率10%，同比减少12pct。受益于限电改善及收入结构改善，公司销售毛利率达39.11%，同比增多4.1ct；销售净利率16.98%，同比增多1.47pct。公司2019年全年预计有600MW新建或外购电站并表，收入结构将进一步向太阳能发电板块倾斜，随着平价项目大规模建设，公司现金流将进一步优化。

组件业务风险释放，轻资产属性明显，安全边际充分

受531影响，公司组件本期销售价格下降幅度较大，导致组件板块毛利率为负。2019年受益于全球光伏装机高速增长及海外市场对公司高端组件需求，公司多晶组件产品盈利将得以修复，且相较于公司光伏发电资产，组件资产体量较小且逐年递减：公司组件资产占比由2015年的8.4%降低至2018年的4.49%，公司组件资产安全边际较高。

风险提示

国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。

投资评级：维持“买入”的投资评级

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，而当前公司估值低于相较行业平均水平。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司估值合理区间为4.18-5.8元/股，维持“买入”的评级。