华侨城A(000069)

支撑评级的要点

业绩延续稳健增长， 盈利能力领跑行业。 2018 年公司实现营业收入 481.4亿元，同比增长 13.7%；实现归母净利润 105.9 亿元，同比增长 22.5%。毛利率与净利率分别较上年提升 10.0 及 1.6 个百分点至 60.3%及 22.0%，其中房地产及旅游综合业务结算毛利率分别高达 68.8%、 46.3%，领跑全行业。 报告期内公司投资收益 23.5 亿元，同比下降 51.1%，表明核心业务增长强劲，业绩质量显著提升。 公司依托“ 旅游+地产” 的开发模式在拿地方面成本优势显著， 19 年业绩增速及盈利能力望延续稳健增长。

销售稳增区域优化，可售货值优质充足。 地产业务方面， 2018 年公司实现销售面积 206.1 万方，同比增长 40.9%。 18 年公司在上海、杭州、天津、重庆及深圳等一线及强二线城市加大土储， 新增项目 33 个，总建面 1,383万方，同比增长 138.3%。 拿地高增推动报告期末资产负债率及净负债率分别上涨至 73.8%、 84.3%， 属快速扩张期可控杠杆水平； 报告期末现金272.3 亿，覆盖短债 1.25 倍。考虑到公司 2018 年新开工面积同比增长 63.3%至 478.5 万方， 充足 19 年可售货值， 待开发土储计容建面 2,378.8 万方，并多布局于核心一二线城市， 伴随周转加速， 全年销售预计高增延续。

旅游领军地位巩固，立足粤港澳布局全国。 旅游业务方面，公司旗下共有景区 13 家、酒店 23 家，旅行社 1 家以及相关的文旅艺术综合体等设施， 2018 年共计接待游客 4,696 万人次，同比增长 16%。 报告期内旅游综合收入 196.6 亿元，同比增长 6.1%；襄阳、郑州、扬州等地成功落子优质文旅项目。 2019 年， 预计伴随南京及南昌欢乐谷项目，宁波及顺德欢乐海岸项目陆续开业，文旅业务收入增速有望提升。

估值

我们调整公司 2019-2021 年 EPS 预测分别至 1.58/1.81/2.06 元（原预测值为1.70/1.90/-元） ，对应 19 年 PE4.9 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

房地产行业销售大幅下滑，调控政策边际放松不及预期