2018年报点评:出版业务稳固增长;COK买量减少使得游戏营收减少,利润率提升
中文传媒(600373)
事项:
公司于3月28日发布2018年度报告,公司全年实现营收115.13亿元,同比下降13.48%;全年实现归母净利16.19亿元,同比增长11.53%。子公司智明星通全年实现营收31.21亿元,同比下降21.56%;实现归母净利7.55亿,同比增长4.37%。
评论:
公司Q4实现营收25.24元,同比下滑41.51%,环比下滑15.34%。毛利率:42.54%,同比上升10.44pp,环比增长7.51pp。归母净利润4.12亿元,同比增长17.65%,环比增长16.24%。销售费用为1.48亿元,同比下滑28.46%,环比下滑24.29%,主要系COK买量投放减少;管理费用为3.41亿元,同口径下同比下滑46.56%,环比下滑30%;财务费用为0.16亿元,同比464.63%,环比增长134.38%。
Q4公司网络游戏营收为5.84亿元,同比下滑38%,环比下滑13%。推广费用为0.29亿,推广费率4.9%,同比下滑3.11pp,环比下滑7.51pp,主要系COK投放自2017年以来减少,2018年几乎暂停。王牌产品COKQ4季度流水为4.1亿,同比下滑37%,环比下滑9%。研发层面:公司储备产品有动视经典IP――《使命召唤COD》SLG版本,首测已结束。《全面战争TotalWar》当前处于引擎重做阶段,预期2019年年底有望测试。海外发行层面:《奇迹暖暖》表现优异,流水千万级别;《恋与制作人》已逐渐开启上线。
公司Q4出版收入8.7亿,同比增长4.2%,环比增长26.9%;毛利率17.38%,同比增长0.76pp,环比减少1.35pp。发行业务收入为14.5亿,同比增长3.5%,环比增长54%;毛利率38.77%,同比减少0.03pp,环比增长3.47pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2018年销量5万册以上的图书有323种,同比增加36种。其中,《大中华寻宝记》系列累计总销量超过1400万册;《不一样的卡梅拉》系列累计总销量超过1亿册,码洋突破10亿元。《摆渡人》《摆渡人2》累计销量分别超过500万册、100万册。
盈利预测、估值及投资评级。公司老产品《COK》春节后企稳,新品《COD》正在测试,2019年上线后有望为公司增加游戏收入;海外发行线《恋与制作人》等产品预计带来千万级流水。此外,出版业务稳定增长,我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为17.86/20.30/24.38亿(因公司COD等产品上线延期,我们对估值进行调整,此前19年为19.38亿),对应EPS1.30/1.47/1.77,P/E为12/11/9倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年14.29倍估值,目标价:18.58元,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏上线延期风险、产品流水不达预期风险、版号等政策风险、纸张价格上涨风险等。
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