海鸥住工(002084)

事件：

2018 年公司实现营收 22.25 亿元，同比增长 7.44%，实现归母净利润0.42 亿元，同比减少 54.38%，扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比减少 22.72%。单四季度实现营收 6.49 亿元，同比增长 16.62%；实现归母净利润 0.07 亿元，同比减少 73.85%；实现扣非后归母净利润 0.26亿元，同比增长 154.65%。

点评：

贸易摩擦加剧，影响公司业绩。 公司本期远期结汇及期货合同公允价值变动损益和处置损益达-3889 万元，使得 2018 年非经常性损失损益达-1053 万元，公司归母净利增速快于扣非归母净利。（一）分季度看：公司 Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收 5.02/ 5.45/ 5.29/ 6.49 亿元，同比变动分别为+8.29%/ +6.42%/ -1.80%/ +16.62%；实现归母净利润 0.22/0.18/ -0.05/ 0.07 亿元，分别同比变动+33.25%/ -21.25%/ -122.07%/-73.85%， 2018 年中美贸易摩擦加剧，公司与客户谈判调价滞后，造成公司收入、利润产生较大波动。（二）分区域看：公司国内/ 国外分别实现营收 6.78/ 15.47 亿元，分别同比变动为 46.75%/ -0.96%。受贸易战影响公司境外收入出现负增长，公司境外收入占总收入比重由75.44%下降到 69.53%。（三）分产品看：公司铜合金/ 锌合金类产品实现营收 6.31/ 2.05 亿元，分别同比增长 0.48%/ 3.90%，主要产品均实现增长。

毛利率小幅下滑，费用率小幅下滑。 2018 年公司毛利率为 19.70%，同比下滑-1.63pct。（一）分产品看：公司铜合金/ 锌合金类产品毛利率分别为 20.33%/ 25.46%，分别同比变动-1.73pct / 4.06pct。（二）分地区看：公司国内/ 国外业务毛利率分别为 18.14%/ 20.38%，毛利率分别变动-9.84%/ +1.22%。

盈利预测与估值： 预计 19-21 年分别实现 EPS0.19、 0.24、 0.29 元，对应 PE 分别为 28X、 22X、 18X。 给予“ 买入” 评级。

风险提示： 人民币大幅升值，业务开展不顺利