普利制药(300630)

事件：1）公司发布2018年报，全年实现营业收入6.24亿元，同比增长92.07%；归母净利润1.81亿元，同比增长84.37%；扣非净利润1.71亿元，同比增长97.19%。2）预计2019年一季度实现归母净利润6,220.56万元―6,998.13万元，同比增长100-125%。

业绩靓丽，符合预期，2019期待新品种放量。2018实现营业收入6.24亿元，同比增长92.07%；归母净利润1.81亿元，同比增长84.37%；扣非净利润1.71亿元，同比增长97.19%。我们预计收入利润的快速增长主要得益于现有口服制剂的增长，以及国内新产品阿奇霉素的放量，预计2018年阿奇霉素销量300万支，增长势头强劲。分版块来看：1）抗过敏药物收入2.42亿元，同比增长74.74%，主要为地氯雷他定系列（分散片/干混悬剂/片剂）。2）抗生素类药物收入1.91亿元，同比增长200%以上，主要得益于国内新品种阿奇霉素注射剂的放量，其余现有品种克拉霉素、盐酸左氧氟沙星、阿奇霉素干混悬剂预计增长40%以上。3）非甾体抗炎类药物主要为双氯芬酸钠，实现收入6584万元，同比增长42.34%。4）消化类产品主要为马来酸曲美布汀，收入约3000万元，同比增长43.19%

公司预计2019年一季度实现归母净利润6,220.56万元―6,998.13万元，同比增长100-125%，2019年有望继续保持强劲增长。2018年以来，公司产品获批明显加速，第一批5个产品均已在核心市场――美国获批，预计2019年美国市场有望快速放量，海外高增长可期。国内方面，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠已实现上市，阿奇霉素2018年已经开始放量，2019年有望加速，叠加更昔洛韦以及后续品种获批，国内同样发力。

毛利率稳中有升，研发快速增长。2018年公司整体毛利率83.76%，相较2017年上升0.79pp，稳中有升。销售费用率22.09%，同比上升0.37pp；管理费用率29.30%，同比上升1.03pp；财务费用率-0.68%，同比下降0.6pp，三项费用率保持稳定。公司研发投入明显加速，2018年研发投入约1.5亿元，同比增长178%，营收占比23.47%，相较去年上升约4pp，彰显高质量盈利。研发人员同样大幅上升，占比已达31.77%。考虑后续大量产品布局及新业务开拓，预计2019年研发继续快速增长。

制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批，2019年初就有依替巴肽ANDA获批。后续包括比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计2019年有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年营业收入为11.56、18.12和25.95亿元，同比增长85.35%、56.68%、43.24%。归母净利润3.52、5.67和8.25亿元，同比增长94.18、60.88和45.48%。目前股价对应2019年PE为40倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。

风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。