视源股份(002841)

事件：公司2019年4月02日晚发布2018年年报，其中2018年营收收入169.83亿，同比增长56.3%，归母净利润10.04亿，同比增长45.3%。

点评如下：

18年业绩答卷靓丽，板卡和教育业务为主要超预期驱动力量。公司4月02日晚发布2018年年报，其中全年营收169.84亿，同比+56.28%，归母业绩10.04亿，+45.32%，符合此前业绩快报。

1、从营收结构驱动看：

业务一：液晶显示主控板卡。2018年液晶显示主控板卡2018年实现营业收入86.2亿元，营收占比50.82%，同比增长57.08%，营收驱动：（1）主要来自于智能卡营收收入55.9亿同比2017年的25.86亿同比增长116%带来的驱动；（2）公司在液晶电视主板控制卡的份额有29%提升到35%，（3）受益于奥运会等下游电视需求增速扭负为正。

业务二：教育智能交互白板稳定增长。2018年希沃交互智能平板产品实现营业收入56.7亿元，营业占比33.42%，同比增长36.02%，增长驱动：（1）主要是单教室ASP提升：随着智慧黑板、电子白板、智能录播系统、学生终端等新的商业模式和新产品，单教室单机市场容量变大；（2）公司规模和产品竞争优势下的份额提升，根据奥维云网《2018年Q4中国B2BIWB市场研究报告》统计，希沃交互智能平板在2018年中国大陆交互智能平板排名居首，销售额市占率为36.50%。

业务三：会议业务企业服务高速成长。2018年，公司交互智能平板产品在会议市场实现营业收入6.45亿元，营业占比为3.81%。同比增长103.76%，，企业会议业务主要受益于基础低及行业渗透率低和需求快，据奥维云网《2018Q4中国会议平板市场研究报告》统计，公司高效会议平台MAXHUB在中国大陆会议市场交互智能平板排名居首，MAXHUB交互智能平板销售额市占率为25.40%，保持较高增速。

2、从盈利角度看高研发壁垒带来高盈利质量和ROE等。

从公司年报看，公司2018年毛利率20.07%，同比上升0.08个百分点，主要受板块原材料上升影响，分业务看交互智能平板毛利率30.50%同比、增加2.42个百分点超市场预期，主要是公司研发人员和费用增长且主要集中在轻资产运营的交互平板业务（2018年研发7.87亿同比增加56%，研发人员1768人，同比增加32%），如公司在80/86寸等大尺寸电视板卡业务竞争优势明显，另外从ROE角度公司2018年ROE（摊薄）为29.51%，同比提升近2个百分点，公司经营效率和盈利质量进一步提升。

19年公司板卡业务、教育、会议平板业务仍存在超预期可能。

1、教育业务享受政策春风，进一步打造数字教室中的“海康威视”。2018年4月，教育部在国家教育信息化工作会议上提出的《教育信息化2.0行动计划》，2019年2月，国务院印发了《中国教育现代化2035》提出到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台。我们认为教育信息化迈入2.0时代，未来竞争将从单纯硬件更加注重软件、平台、管理和服务体系的建设。公司目前完善数字教室中的产品生态，将产品体系升级为“常态化教学应用软件、数字化环境硬件、数据管理与服务软件”三大部分，推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等硬件及软件类新产品，基本实现了教育信息化应用工具的全面覆盖。2019年将进一步受益常态化智能录播系统等新产品不断完善协同。

2、智能电视板卡需求迎来新的变化：智能板卡占比提升带动智能板卡ASP提升，我们预计该趋势还将延续，一是政策端根据工信部《超高清视频产业发展行动计划》推出，智能电视等将会带来4K/8K新功能升级；二是企业端华为电视2019年陆续推出智能电视将会给产业链带来较大驱动。

3、会议智能终端2019年将加大发力。公司2018年在会议智能终端进展基本符合预期，2019年公司将改善渠道、重点加强对大客户体验式营销等，如招商银行、东风日产、网易、南方基金、阿里巴巴、腾讯、合生元、东方航空、金地地产等公司正在使用MAXHUB产品。同时叠加研发、品牌、价格等优势我们预测公司会议业务同比增速有望继续高涨。

2019年可转债落地加码研发和长期发展动能。公司2019年3月发行可转债募资总额9.42亿元，主要用于投资高效会议平台项目（达产将新增收入19.23亿，税后利润1.46亿）、家电智能控制产品项目（建成达产预计增加14.20亿，税后利润1.46亿）、智慧校园综合解决方案软件开发项目（包括升级“易+”智慧校园整体解决方案，丰富教学模块和校园管理模块）、人机交互技术研究中心建设项目。我们认为可转债资金到位将进一步增强公司在教育交互领域的研发能力以及加快在新产品如汽车电子、家电板卡等产品的突破进展。公司后续业绩将进一步多点开花。

盈利预测：我们基于公司短期公司三大业务发力以及长期市场空间和公司优秀管理的溢价，预测2019-2020年营收预测分别为214/273亿，业绩预测分别为14.06/19.35亿，分别同比增长40%/37%，EPS为2.14/2.95，对应PE为36/26。考虑公司未来三年的确定性较强，给予2019年40PE，维持“买入”评级。

风险提示：教育&会议业务推进不及预期；会议业务市场规模偏差；市场竞争。