建研集团(002398)

公司发布2018年年报，全年营收27.15亿元，同增35.94%；归母净利润2.49亿元，同增30.37%；EPS0.36元，同增28.57%。上海与海南检测不及预期以及资产减值拖累四季度业绩，但主业增长态势良好并有望保持。

支撑评级的要点

全年业绩向好，检测与减值拖累业绩：公司2018年业绩再创新高，但四季度营收8.28亿元，同增24.87%；归母净利0.46亿元，同减20.98%。增速环比均明显下滑。主要原因是上海与海南区域检测业务开展不及预期导致营收下滑；以及公司上海中浦检测以及北京勘察院计提减值约1000万元以及康联畅想计提减值990万元，对四季度利润有所拖累。公司其他业务开展正常，管理费用率同比下降1.56pct，现金比率有所增长，负债率提升4.77pct，财报其他各项指标基本平稳。

减水剂业务依然强劲，市占率有望达到市场第一：公司全年减水剂产销95万吨，其中三代减水剂占比达到70%。吨单价2,050元，吨毛利接近480元。减水剂作为公司主打业务，随着房屋新开工持续高位，近年来市场占有率有所提升。预计未来销量有望达到全市场第一。

双轮驱动布局合理，业绩增长点依然存在：西南作为公司减水剂优势地区，未来有望进一步渗透；浙江作为主要竞争对手的重点区域，公司业绩也有明显进步，未来均有产能增长预期。检测业务随着河北浦安与上海众合收购推进增速也有望重新启动。当前随着去年房屋新开工超预期后在建项目增多，减水剂需求有稳定支撑，公司产品出货放量无忧。

估值

考虑公司未来仍有增长预期，我们小幅调升业绩预期，预计2019-2021年，公司营收分别为29.02、31.63、33.47亿元；归母净利润分别为3.46、4.18、4.52亿元；EPS为0.500、0.604、0.652，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

收购公司业绩不及预期，房屋施工需求下滑，原材料成本变动