开元股份(300338)

简评

制造业全资子公司完成工商变更。2019年3月13日，公司发布关于出售制造业全资子公司全部股权暨关联交易的公告，拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司（开元有限），由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司控股股东罗建文先生（担任公司董事，其子罗旭东为公司董事长，截止2018年三季度，罗建文/罗旭东分别持股15.6%/10.3%），交易价格为2.71亿元。2019年4月8日，公司发布关于制造业全资子公司完成工商变更公告，开元有限完成了相关工商变更登记及章程备案手续，已变更为罗建文先生独资的有限责任公司。制造业剥离进程加速推进，预计从2019年4月开始制造业将不再纳入上市公司合并范围。

2019Q1业绩预计同比增加15-35%。2019年4月10日，公司发布2019年Q1业绩预告，预计实现归母净利润1925-2260万元，同比增长15%-35%，2019Q1受到因剥离而计提坏账的影响，实际净利润增速更高。报告期内，公司的职业教育的线上培训、学历中介等业务增长较高，带动收入和利润增长，而制造业净利润同期持平。2019Q1非经常性损益对净利润的影响金额约为221万元，若加回非经常性损益，净利润同比增速约为28%-48%。

投资建议

公司重要变化在于业务纯化，19年4月完成传统仪器业务的剥离，剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损（计提有因为剥离而计提坏账这回事），但是会反映在多个年份，我们预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元，不考虑非经常性损益，19年PE估值为21x，建议重点关注，目标价至14元，维持“买入”评级。

风险提示

如果恒企教育和中大英才经营状况未达预期，存在商誉减值风险；职教行业竞争加剧；公司制造业业务剥离尚未完成，仍存不确定性，剥离过程或对净利润造成一定影响等风险。