中公教育(002607)

公司披露 2018 年年报： 2018 年公司实现营业收入 62.37 亿元（YoY+54.72%）， 实现归母净利润 11.53 亿元（YoY+119.67%）， 对应其毛利率 59.39%（YoY-0.23pct） ,净利率 18.49%（YoY+5.46pct）， 高于业绩承诺金额 9.3 亿元，业绩完成率 120.73%，完成 2018 年度的业绩承诺。 同时， 公司拟向全体股东派发现金股利 2.3 元， 共计 14.19亿元。

全品类布局驱动公司业绩快速增长， 公务员业务依旧显著贡献增量。受机构改革影响随着考试难度提高，招录比不断下降，学员越来越多地需要更长周期的学习， 因此公司的长周期课程比例持续提高， 导致面授培训整体单价增幅 13.98%。 2018 年公务员培训业务实现营收30.82 亿元（YoY+49.15%）， 营收占比为 49.41%依旧为公司第一大业务 贡 献 主 要 增 量 ； 事 业 单 位 培 训 业 务 实 现 营 收 7.85 亿 元（YoY+37.91%）， 占比为 12.58%； 教师招录及教师资格培训业务实现营收 10.75 亿元（YoY+60.58%）， 占比 17.24%； 综合培训业务实现 8.28亿元（YoY+87.17%）其中包括考研、 财经、 IT、 驾校等其他培训业务增长迅猛， 带动其营收占比显著提升至 13.28%。

就业形势逐年变化， 使得培训人次持续提升、 培训方式逐步多元化，线上培训人次快速增长。 公司不断加深网点布局和渠道下沉， 截至2018 年公司已建立覆盖 319 个地级市的 701 个学习中心网点， 伴随着新的就业形势， 公司累计培训人次达 230.79 万（YoY+57.43%）， 随着公司培训品类多样化， 培训模式多元化， 面授培训人次为 119.21 万（YoY+35.10%）， 而在线培训人次为 111.58 万（YoY+91.19%） 增长迅猛。

运营效率提升， 期间费用率显著下滑， 公司盈利能力逐步增强。 公司经过数十年经营， 形成垂直一体化快速响应的管理系统， 并通过双师模式，线上+线下等模式降低公司成本， 从而提高公司运营效率。 报告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比去年分别下降了 3.20%、2.55%、 0.75%。

研发能力继续强化， 规模化研发及垂直一体化响应能力促使公司不断扩充品类。 报告期内公司员工数为 25718 人， 同比全年增长 34.83%， 其中研发人数和教师人员增长最为显著， 分别为 1350 人（YoY+36.92%） 和 9424 人（YoY+44.32%）， 研发费用率为 7.3%与去年基本持平。

盈利预测： 我们认为现阶段职业教育领域受政策大力支持， 市场将迎来井喷拐点。公司作为职业教育培训龙头， 继续深耕公职类考试职业培训领域， 不断扩充细分品类， 看好教师教师招录和教师资格培训在继公务员和事业单位招录之后，成为新的行业增长亮点， 同时公司通过全之影的全国渠道网络和强大的规模化研发团队， 继续扩充职业教育多品类覆盖， 逐步形成大而全的职业教育龙头公司。 预计 2019-2020年公司归母净利润分别为 17、 23 亿元，同比增速分别为 45.58%、 39.79%，最新收盘价对应 2019 年 PE 为 46.9x，给予合理价值为 14.18 元， 维持“增持”评级。。

风险提示： 政策风险， 新业务开展不顺利， 参培率提升不及预期等。。