大富科技(300134)

2019Q1 收入端大幅改善， 通讯业务同比增长 54%

公司 2019Q1 总收入同比增长约 30%，环比增长约 18%，可推算总收入约 5.88亿元。 其中，通讯主营业务边际改善明显，业务收入增长约 54%，环比增长约38%，我们认为收入改善主要原因是受益于 1、国内 4G 的持续建设和扩容，以及海外新兴市场 4G 建设； 2、公司基站滤波器业务在核心客户份额提升。

扣非净利润同比减亏，亏损幅度明显缩窄

一季报非经常性损益预计 3000 万元（去年同期 4902 万元）， 其中政府补助同比 减 少 约 3200 万 元 。 2017Q1/2018Q1/2019Q1 扣 非 净 利 润 分 别 为-3283/-1728/-1050（预告中值）万元， 2019Q1 扣非净利润同比明显缩窄。我们认为随着产能爬坡和亏损资产的剥离，公司未来盈利能力有望明显改善。一方面，产能利用率的提高有助于提高产品毛利率；另一方面，亏损资产剥离有助于降低折旧和摊销成本，减少对主营业绩的拖累。目前扣非净利润仍为亏损的原因主要是当前产能利用率比较低和受低效资产拖累。

公司经营向好拐点出现，利润释放有待规模效应和低效资产剥离

公司经营情况向好发展，未来将持续剥离低效资产，随着 4G 持续扩容和 5G收入占比上升，规模效应叠加新产品周期， 预计 Q2 盈利能力有望大幅改善。

风险提示： 5G 投资建设不及预期；行业竞争加剧带来毛利率下滑。

投资建议： 维持 “ 增持”评级。

公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商，在 4G 时代滤波器市场上占据较好份额，目前在爱立信和诺基亚滤波器份额取得突破， 5G 时代行业量价齐升， 公司加强介质波导滤波器等技术储备，或迎来发展良机。我们预计公司2019/2020 年分别为 2.07/3.30 亿元， 考虑到公司募投资金的专款专用，扣除近 20 亿的现金市值，对应 2019/2020 年 46/29 倍 PE，维持“增持”评级。