中公教育(002607)

国内职教NO.1，渠道+研发优势助力规模及客单价突出

公司2018年借壳亚夏汽车登陆A股，系国内稀缺职教绝对龙头，覆盖公务员、事业单位、教师招录培训及综合四大业务，以线下面授业务为主，协议班优势显著，2017年面授培训人次及客单价分别为华图的1.62/1.07倍。2018年收入/业绩大增55%/120%，增长靓丽。公司一凭先发优势加速渠道扩张及下沉，在31个省市、319个地级行政区布局701个分支机构，深挖县区培训需求；二借强研发实力，提高课程质量及议价能力，核心优势突出。

政策利好，赛道多元，职教领域大有可为

职教领域政策利好频出，行业定位加强，《国家职业教育改革实施方案》等政策及政府工作报告均不断强化明确鼓励社会力量参与兴办职业教育，利好民企职教龙头。2017年职教培训市场规模接近千亿，行业细分赛道多元，发展空间广阔；CR5则仅10%，参考细分领域公考培训CR3达38%，职教培训行业未来市占率提升可期。

细分领域各有千秋，客单价、参培率、市占率、跨赛道看点繁多

公司未来增长可期。一看招录规模变化，细分赛道各不相同，虽预计公考短期受招录抑制，但机构改革落地后有望反弹，且难度提升下参培率集中度提升仍推动成长；且政策利好下有望推动教师培训等后来居上。二看参培率及客单价提高，考试难度提升、消费习惯改变以及课时增加、协议班占比提升催化客单价提升；三看公司渠道+研发优势助力下各赛道市占率持续有效提升；四看细分赛道横向拓展，教师培训市占率快速提升已初步验证，协同效应显著，后续在多元化职教领域跨赛道复制扩张值得期待。

风险提示

政策风险；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。

政策保驾护航，跨赛道复制拓展值得期待，给予“增持”评级

预计公司19-21年EPS为0.26/0.35/0.46元/股，对应PE50/37/28。政策不断利好，公司作为行业龙头其研发及渠道优势明显，有望持续受益于各赛道集中度、市占率及客单价的提升。虽然目前公司动态估值相对不低，但公司业绩增长稳定可预期，且流通盘小带来估值溢价，暂给予“增持”评级，建议中线角度逢低积极配置。