1、 3 月 CPI 重回 2%上方。 3 月 CPI 环比下降 0.4%，受低基数推动， CPI同比大幅跳升至 2.3%，四个月来首次重回 2%上方。 春节过后，鸡蛋、水产、鲜菜、牛羊鸡肉价格普遍回落，尽管非洲猪瘟推动猪价上涨，但全国平均涨幅有限，食品 CPI 环比下降 0.9%，降幅远小于去年同期，导致食品 CPI 同比跳升至 4.1%。尽管 3 月油价上调，但春节过后的服务类价格普遍回落，非食品 CPI 环比回落 0.2%，同比略升至 1.8%。

2、 3 月 PPI 低位略升。 3 月 PPI 环比上涨 0.1%，同比小幅回升至 0.4%，仍在低位徘徊。从行业来看，油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工行业价格环比涨幅扩大，电子产品制造、电气制造行业价格降幅收窄，汽车制造业价格由下降转为持平。

3、 预测 4 月 CPI 继续回升， PPI 低位走平。 4 月以来猪肉价格暂时稳定，水果价格略有回升，但菜价趋于回落，预计 CPI 环比略升，同比继续走高至 2.7%， 6 月 CPI 同比有突破 3%可能。 4 月以来钢价震荡，煤价续降，受增值税下调影响，油价大幅下调，预计 PPI 环比略降，考虑到去年基数走低，预计 PPI 同比走平至 0.4%， 5 月以后 PPI 有望重回下行通道。

4、 通胀一强一弱， 难扰货币政策。 今年全球经济都在减速，尤其是临近美国2020 年大选，贸易摩擦、地缘政治因素对经济的负面影响会愈发凸显，中美贸易摩擦也不仅仅是签订协议那么简单，全球经济面临的不确定性增大。受小城市房地产市场回落影响，国内经济需求仍有下行压力，预计今年 CPI 受到猪价影响会明显上台阶，但 PPI 仍趋下行，货币政策宽松的态度不会轻易改变。尽管央行连续多日暂停逆回购操作，但从利率水平来看，当前银行间流动性仍然合理充裕，二季度仍有近 1.2 万亿的 MLF 到期，降准置换概率依然较大。

风险提示：经济下行；国际油价；政策变动。