佩蒂股份(300673)

【 投资要点 】

佩蒂股份发布 2018 年度报告。报告期内，公司实现营业收入 8.69 亿元，同比增长 37.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.40 亿元，同比增长 31.42%。 公司 2018Q4 实现营业收入 2.59 亿元，同比增长24.26%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.37 亿元，同比减少19.20%。

营收较快增长，营养肉质零食收入占比显著提升。 分产品来看，此前占比最高的畜皮咬胶收入下滑 14.5%，收入占比下降 18.15 个百分点，本期营养肉质零食业务收入翻了近 10 倍，占比由原来的 2.71%上升至21.33%，植物咬胶产品维持一个较高的收入增速和约 46%的收入占比。从地区来看，国外销售仍然占据 90%以上的营收， 增速在 33%左右，随着公司对国内市场的重视程度增大，国内销售增速较快，达123.36%。

毛利率、三费同向下降，净利率微降。 18 年公司畜皮、植物咬胶产品毛利率均有所下滑，营养肉质零食毛利率增长约 5 个百分点，但相较于其他产品毛利率仍偏低， 综合来看，公司主营业务毛利率下降 2.5个百分点， 毛利率下降主要是由于营业成本中直接人工、水电费等涨幅较大。 三费方面， 18 年公司销售费用和管理费用都由比较明显的增加，销售费用率上升 1.3 个百分点， 主要是由于销售人员职工薪酬的增加，以及公司积极开拓国内市场，导致广告和业务宣传费大幅上升。管理费用率增加 3 个百分点，一方面是由于本期增加了限制性股票的摊销，另一方面职工薪酬、办公费等也有较大增长。公司三费费率总体下降，主要是由于汇率的波动使得汇兑收益增加，从而使财务费用由正变负。 综合来看，公司三费费率上升 3.23 个百分点，净利率下降 0.7 个百分点。

受多重因素影响，公司 19 年一季度业绩承压。 公司同日披露一季度预减公告，归母净利润与上年同期相比减少 83.31%至 73.30%，主要原因是公司上年同期收到较高额、非经常性的政府补助，以及 19 年一季度股权激励费用、国内市场开拓费用增长较快。

公司拟通过非公开发行票的方式募资 5.45 亿元，用于扩产及补充流动资金。其中 1.61 亿用于新西兰 4 万吨宠物干粮项目， 1.39 亿用于柬埔寨 0.92 万吨宠物休闲食品项目，届时公司将在巩固现有业务的基础上，进入宠物干粮、湿粮等领域，完善产品线，增强抗风险能力和盈利能力。

【投资建议】

公司实施双轮驱动战略，海外市场着力增加现有客户订单以及挖掘新客户，国内市场重点培养自主品牌。随着公司此前技改项目的达产和海外生产基地进入收获期，供货能力和成本管控能力进一步增强。未来新项目的建设将进一步丰富公司的产品线，提升盈利能力。 预计公司 19/20/21 年营收为 10.91/13.87/16.99 亿元，归母净利润 1.60/2.01/2.47 亿元， EPS1.31/1.65/2.02 元,对应 PE34.64/27.60/22.46 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

汇率波动风险；

贸易摩擦风险；

国内市场开拓效果不及预期。