吉祥航空(603885)

业绩简评

公司2018年营收143.7亿，同增15.8%，归母净利润12.3亿，同降7.0%，扣非归母净利润9.4亿元，同降19.1%；Q4单季营收32.5亿，同增19.1%，归母净利润-2.0亿，去年同期0.8亿。

经营分析

国际线Q4运力恢复性增长，淡季收益水平增速提升：2018Q4主基地上海两场时刻依然紧张，公司国内线ASK同增9.9%（Q3同增11.6%），不过在泰国沉船事件大幅削减国际线运力后，公司开始重新投入国际线运力，Q4国际线ASK同增3.5%（Q3同降26.1%），Q4公司整体ASK同增9.2%（Q3同增5.9%）。国际线需求恢复还需时间，Q4国际线RPK同比仍下滑0.8%，客座率同降3.5pct，国内线表现稍好，RPK同增9.3%，客座率同降0.4pct，整体RPK同增9.2%，客座率同降0.8pct。

Q4收益水平提升明显，或由于国际线票价趋稳，并且国内线再次提高全票价。我们测算Q4单位座公里收益同增9.1%，高于Q1-Q3的3.6%，未来我们认为主基地上海两场时刻放松尚需时日，并且B737max停飞事件持续影响行业供给，公司票价提升将延续。

等待B787运营洲际航线：公司Q4引进宽体机B787，客座率达到89.1%，高于A320系列飞机85.0%，并且客公里收益0.6元，同样高于A320的0.5元。但是B787目前日利用率仅8.7小时，执行效率较低，运营成本较高，导致公司2018年单位扣油成本提高8%，Q4扣非净利润-2.7亿，去年同期0.8亿。期望B787执行洲际长航线后，公司收益水平和运营效率能进一步提升，充分发挥宽体机和上海两场时刻优势。

与东航互相参与定增+继续引入宽体机，为未来蓄力：吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增，同时公司将定增引入东航产投，结成战略合作关系，有望改善上海市场运营环境，获得更稳定的收益。另外，公司将继续引进B787，达到10架规模，成为公司业绩新增长点。整体来看，目前公司资产质量良好，资产负债率稳定，未来进行航线扩张时，需兼顾航线衔接效率，提高飞机利用率，降低运营成本。

投资建议

充分利用上海两场优质时刻资源+宽体机的引进+九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2019-2021年的EPS为0.91/1.22/1.39元，对应PE分别为17倍/13倍/11倍，给予“买入”评级。

风险提示

油价上涨超预期，宽体机运营不及预期，安全事故突发。