立讯精密(002475)

公司 2018 年实现营业收入 358.50 亿元，同比增长 57.06%，实现归母净利润 27.23 亿元，同比增长 61.05%，业绩超预期增长。

横向拓展新产品，助力消费电子业务再创辉煌。 2018 年公司消费电子业务实现 268 亿元的营收，同比增长 76.5%，主要得益于大客户新品拓展顺利。 2018 年公司第一大客户收入达 161 亿元，相比去年增加了77 亿元，增长一方面来自声学等产品的份额提升，另一方面来自无线充电、马达等新品的放量。特别是 AirPods 和无线充电贡献了主要增长。据 Counterpoint Research 统计数据，2018 年 AirPods 销量达到3500 万部，超出此前市场预期。展望未来，公司马达、天线等新业务在大客户的份额有望进一步提升，助力公司消费电子业务持续增长。

汽车业务不断突破，通信业务静待 5G 来临。2018 年公司汽车业务和通信业务也继续保持高速增长，其中汽车业务实现营收 17.28 亿元，同比增长 52.81%；通信业务实现营收 21.52 亿元，同比增长 30.04%。在汽车市场，公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线，不断在整车厂和 Tier 1 客户群获得突破，未来受益汽车电子化趋势有望实现营收稳定的增长。在通信业务，公司已形成围绕“云”、 “管”、 “端”的全链路产品及方案布局，公司基站天线、滤波器及数据中心互联产品的部署已经为 5G 的到来做好了准备。

各项财务指标持续优化，公司实现高质量的高成长。 2018 年公司毛利率达 21.05%，比去年同期提高 1.05 个百分点，净利率达 7.85%，比去年同期提高 0.19 个百分点，主要得益于公司新产品良率爬坡顺利，盈利水平提升。 此外， 2018 年经营性活动产生的现金流达 31.42 亿元，同比增长 1761%，说明了公司在高成长的同时，也保证了高质量。截至 2018 年末，公司资产负债率为 54.24%。相比去年同期有所提高，与同行其他公司相比处于正常水平，侧面说明了公司仍处于高速发展的阶段。

【投资建议】

考虑到新产品放量仍需一段时间，下调公司 19/20 年营业收入和归母净利润。预计 19/20/21 年营业收入为 491.93/632.86/792.19 亿元，19/20/21年归母净利润为 36.71/50.33/63.16 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.22/1.54元，PE 27/20/16 倍。

维持“增持”评级。

【风险提示】

公司新产品拓展不及预期；

大客户产品销量不及预期。