恒顺醋业(600305)

投资要点

事件

公司发布2018年年报：公司实现营业收入16.94亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长8.44%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长21.06%；基本每股收益0.39元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.20元（含税）。

聚焦高端产品，毛利率提升

公司聚焦“恒顺”与“北固山”双品牌运作，持续打造“A类核心产品”和“高端产品”，高端产品当年收入2.48亿元，同比增长16.8%，其中高端醋收入增长15.07%。高端产品带动下，全年，醋类收入11.62亿元，同比增长12.49%；销量15.28万吨，同比增长10.21%；单吨收入0.76万元，同比增长3.37%；毛利率提升2.02个百分点至44.03%。

料酒产品产销大幅增长。全年实现销量4.31万吨，大幅增长33.42%；实现收入1.94亿元，同比增长26.84%；由于料酒产品尚处于市场开拓阶段，主打高性价比来抢占市场，单吨价格0.45万元，同比下降4.94%；毛利率33.19%，下降6.31个百分点。

分区域来看，大本营华东市场收入8.25亿元，同比增长20.32%，占调味品收入比重的53.98%；华南、华中、西部、华北市场营收分别达到2.39、2.18、1.48、0.98亿元，均实现两位数增长。

深耕终端树立品牌形象，销售费率上升

公司加大在终端与广告的宣传力度，针对消费升级趋势，树立品牌形象。并深耕市场加强终端建设，年内新增583家乡镇超市店，99家全国大型商超形象店；春耕造林18000家农贸店。全年销售费用2.52亿元，销售费率16.5%，上升1.3个百分点。

盈利预测

公司2019年业绩目标：主营调味品业务收入17.11亿元，增长12%，扣除非经常性损益净利润实现2.52亿元，增长15%。公司于2019年1月1日起对主力产品进行提价，按照2018年收入占比计算，此次提价综合幅度2.3%；预计将在一定程度缓解成本上升压力。

预计2019-2021年，营业收入18.90、20.70、22.30亿元；归母净利润3.30、3.73、4.15亿元；基本每股收益0.42、0.48、0.53元，对应PE为31.5x、27.9x、25.0x。维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓；消费增长动能不足；餐饮消费需求下滑；食品安全问题；主力产品提价后销售增长不及预期。