佩蒂股份(300673)

事件：公司公布一季报，一季度实现营业收入16,212.88万元，同比增长0.91%，实现归母净利614.12万元，同比减少79.50%。

受海外客户推迟订单影响营收低增长：由于美国客户预期中美贸易战缓和，贸易关税或将取消，导致部分订单被延后发出或延后执行，预计二季度末海外订单有望恢复正常。另外，去年一季度基数过高也是增速较低的原因之一，平均来看，近两年一季度的平均增速仍有27.6%。公司第一大客户品谱占比61.21%，当第一大客户的经营销售增速迟缓时会滞后性的影响佩蒂的订单。品谱公司2018财年宠物板块由于产品召回、退出欧洲销售协议等因素导致净收入下滑，对于佩蒂的采购量可能有所影响。但是，2019Q1（2018/9-2018/12）品谱的宠物板块净收入恢复正增长，增速为1.1%。并且在季报中指出，收购的Petmatrix业务（佩蒂植物咬胶客户）持续增长，所以预计佩蒂的植物咬胶仍将保持较高增速，未来订单有望回暖。为解决核心客户占比较高问题，佩蒂公司会加强新市场、新客户的开拓，尤其是国内市场、欧洲、日本等，以分散经营风险。由于公司在咀嚼类食品具有良好的研发能力以及规模优势，看好公司长期海外营收的稳定发展。

多重因素叠加，导致利润率不及预期：公司一季度毛利率为32.46%，较年报下降2.3%。这主要时由于鸡肉等原材料价格上涨所致，一季度以来，鸡肉价格上浮近10%，对毛利率造成较大压力。另外，公司去年一季度收到政府补助为701万元，属非经常性补助；一季度有股权激励费用的摊销922万元。以上因素均为经营中的正常利润波动，未来有望改善。销售费用率持续提升，积极拓展国内市场：一季度公司销售费用率为5.5%，较去年同期上升1.67%。销售费用主要用于渠道建设、品牌宣传方面，通过科学养宠理念的传播提升品牌认知度，力求不断提升国内市场份额。

盈利预测：由于海外订单恢复时间待定，谨慎预测全年海外增速为20%，预计2019-2021年EPS为1.32、1.7、2.04元，对应PE为33、26、21倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料价格变动；汇率波动