盘江股份(600395)

公司披露2018年报：实现营业收入60.90亿元（+0.14%），归属于上市公司股东净利润9.45亿元（+7.72%），其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为2.75、2.53、1.99和2.19亿元，扣非后归属于上市公司股东净利润为8.96亿元（+19.96%），基本每股收益为0.57元/股（+7.74%），加权平均ROE达到14.52%（同比增长0.51个pct）。拟每股分红0.4元/吨，分红率70%，当前股价对应的股息率6.4%。

煤炭主业量增价跌，毛利率微减。公司煤炭营收占比96%，是第一大业务。报告期内，公司生产原煤869.46万吨（+4.96%），生产商品煤681.97万吨（+1.91%），销售商品煤739.07万吨（含外购商品煤64.02万吨），同比增长2.68%。煤炭业务收入58.43亿元（-0.11%），成本38.98亿元（+2.85%），成本上升主要系职工薪酬增加所致。吨煤均价为791元/吨（-2.72%），主要系混煤售价下降所致，吨煤成本527元/吨（+0.16%），吨煤毛利263元/吨，毛利率为33.3%，同比下滑1.92个百分点，仍处于行业前列水平。

期间费用率基本持平，销售费用和财务费用上涨，管理费用下降。报告期内，公司销售费用0.19亿元（+76.30%），主因本年度销售人员薪酬增加240.46万元、自备车维修费增加304.69万元和承担汽车运费261万元所致。管理费用6.05亿元（-3.51%），主因同期离职后福利设定受益计划精算调整及严控成本费用性支出。财务费用0.93亿元（+16.45%），主因短期借款增加导致利息费用增加所致。三项期间费用合计7.17亿元（-0.07%），期间费用率为11.78%，同比微降0.02个pct。

2019年第一季度量价齐升，盈利能力继续有所增长。2019Q1公司实现营业收入16.44亿元（+10.61%），归属于母公司所有者的净利润为2.96亿元（7.47%）。煤炭产销量为181.87/195.25万吨，同比分别增长8.44%/5.51%，其中自产煤销量181.02万吨（+9.61%），煤炭销售收入15.85亿元（+10.92%），销售成本10.14亿元（+7.19%），平均销价811.65元/吨（+5.13%），毛利5.71亿元（+18.23%）。

公司煤矿产能有一定的增长空间。公司是贵州省煤炭行业的龙头企业，为西南地区最大的煤炭生产企业，所处矿区煤炭资源储量丰富，当前在产矿井5座，合计产能910万吨，未来金佳矿佳竹箐采区（90万吨/年）、马依西一井项目一期（240万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）等三座矿井，产能合计420万吨，有望逐步释放产量，新增产能比例为46％。

盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为9.9/10.4/10.9亿元，同比增长5.0%、4.8%、4.7%，折合EPS分别是0.60/0.63/0.66元/股，当前股价6.28元对应PE分别为10.5/10.0/9.5倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性；