中环股份(002129)

公司业绩逐步反弹，一季度数据同比增长，符合预期

公司公告，2019年一季度公司实现营收38.23亿元，同比增长36.45%，经营性现金流净额3.69亿元，同比增长40.53%，归属上市公司股东净利润1.88亿元，同比增长50.15%;扣非归母净利润1.35亿元，同比增长34.98%。公司此前预计2019年一季度实现归母净利润1.8-2.2亿元，符合预期。

光伏硅片产能陆续释放，五期项目将上马，进一步提高公司盈利能力

公司内蒙古四期及改造项目产能爬坡完成，目前已经达产，2019年将继续提效，持续推进内蒙古地区晶体制造基地超越设计产能到30GW。此外，公司还将适时推动内蒙古五期扩产项目，填补优质产能缺口。继续推进具有全球差异化竞争优势的5GW高效叠瓦组件项目。公司目前已经与呼和浩特市人民政府签署了《共同打造“中环五期25GW单晶硅项目”合作协议书》，预计投资90亿元，五期项目完成后，公司光伏硅片产能有望实现翻倍增长。

我们认为，今年海外市场需求旺盛，2月份单晶硅片企业的订单饱和甚至供不应求，促使中环上调单晶硅片价格，未来供需状况有望继续保持，前期由于531政策导致的价格下降影响将逐渐消除，单晶硅片价格将向合理盈利区间回归，在二季度时不排除由于硅片供需紧张带来的进一步涨价。公司产能持续扩张，公司不仅能够进一步提高市场占有率，后续新产能带来的低成本使得公司的盈利能力更为突出。

半导体硅片业绩开始释放，成为公司又一增长点

公司天津地区8英寸30万片／月产能已于去年三季度达产，产能消化充分，公司未来无锡地区新建产能的陆续释放，以及天津地区6英寸产能的扩充，将进一步提升公司规模化竞争能力。此外，5寸GPP扩产项目，将进一步提高市场占有率。

公司拟募集资金总额不超过人民币50亿元，投资8-12英寸半导体硅片项目，本次募投项目投产后，8英寸硅片产能将进一步增加，12英寸硅片将实现量产。2019年无锡8英寸75万片／月产能将逐步释放，未来业绩将实现双轮驱动。

盈利预测

我们预计2019-2021年营收分别为179.4亿元、209.3亿元和284.3亿元；归母净利润分别为12.5亿元、16.7亿元和22.4亿元，EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元，对应PE为25X、19X和14X，考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位、在半导体硅片领域的先发优势，维持目标价14元，维持“买入”评级。。

风险提示

光伏产业链价格下跌的风险；半导体硅片产能释放不及预期的风险；未来大硅片价格下降的风险。