口子窖(603589)

事件： 公司发布 2018 年年报， 公司全年实现营业收入 42.69 亿元， 同比增长 18.50%， 实现归母净利润 15.33 亿元，同比增长 37.62%，扣非后归母净利润为 14.69 亿元，同比增长 36.49%。 2019 年一季度实现营业收入 13.62 亿元，同比增长 8.97%， 实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 21.43%，扣非后归母净利润为 5.39 亿元，同比增长 22.27%。

营收稳步增长，利润超预期。 公司 2018Q4 营收 10.6 亿元， 归母净利润 3.9 亿元， 分别同比增长 19.6%、 84%； 2019Q1 营收 13.6 亿元， 归母净利润 5.5 亿元， 分别同比增长 9%、 21.4%。 综合 2018Q4 和 2019Q1来看， 受益于提价、 产品结构升级、费用率下降等原因， 净利润同比增长 41.6%超市场预期。 2018 年底公司预收账款为 9.18 亿元，环比增长 3.45 亿元，创历史新高。

产品结构持续升级， 毛利率净利率均达新高。 报告期内公司高档白酒营收 40.6亿元，同比增长 21.67%，高档白酒占比进一步提升至 96.16%，中档和低档白酒营收增速分别为-25.19%、 20.95%。 在产品结构持续升级以及提价下，公司 2018 年毛利率达到 74.37%，同比增长 1.47pct，2019Q1 毛利率达到 77.83%，同比增长 3.09pct，创历史新高。 期间费用方面， 2018 年和 2019Q1 销售费用率分别为 9.18% （-0.97pct）、 9.01%（+0.13pct） ， 管理费用率分别为 4.21%（-0.94pct）和 3.42%（-0.11%），营业税金及附加分别为 15.92%（-1.24pct） 和 14.18%（-1.37pct）。 受以上因素影响， 2018、 2019Q1 净利率分别提升至 35.90%和 40.00%。

省外扩张发展良好，占比稳定提升。 2018 年公司在省内进一步渠道下沉， 推进县级及县级以下市场深度运作， 省内市场销售收入 35.60 亿元， 同比增长 17.45%；省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系， 继续采取优胜劣汰的方式， 保障了市场良性发展， 省外销售收入6.62 亿元， 同比增长 27.87%，占比提高 1.14pct 至 15.52%。

盈利预测： 预计公司 2019-2021 年 EPS 为 3.04 元、 3.51 元和 4.03 元，市盈率分别为 20 倍、 17 倍、 15 倍， 给予“ 买入”评级。

风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧