新集能源(601918)

公司披露 2019 年一季度报告： 报告期内，公司实现营业收入 22.86 亿元，同比上升 1.05%；归属于上市公司股东净利润 4.08 亿元，同比大幅上升 14.65%，扣非后为 4.13 亿元，同比上升 13.55%， 折合 EPS 为 0.157 元/股，同比增加14.6%；加权平均净资产收益率为 7.37%（+0.29pct） 。

煤炭业绩同比下滑，主因价跌以及成本上升。 报告期内， 公司煤炭业务实现营收 18.48 亿元，同比下降 2.99%；成本 11.47 亿元，同比上升 17.98%；毛利7.02 亿元，同比下降 24.83%。业绩下滑的主要原因是煤炭单位售价（464 元/吨）同比下降 8.59%、单位成本（288 元/吨）同比上升 11.16%使得单位毛利（176 元/吨）同比下降 29.17%。

火电营收同比下滑，主因发电量减少。 报告期内， 公司火电业务实现营收 8.15 亿元，同比下降 3.46%。营收下滑的主要原因是公司发电量（27.3 亿度）、售电量（26.02 亿度）分别同比下降 6.98%和 7.07%。 电价方面， 公司度电不含税售价（0.31 元/度）同比上升 3.93%。

管理费用和资产减值计提显著下降。 报告期内， 公司管理费用为 7,373.40 万元，较上年同期减少 8,538.65 万元，降幅 53.66%，主要原因 2018 年管理费用中人工成本较上年同期减少； 资产减值损失为-6,598.96 万元，较上年同期减亏 8,377.12 万元，主要原因是公司销售上年末库存商品煤，存货跌价准备转入当期损益影响。

杨村煤矿 125 万吨产能置换指标转让完成， 1.44 亿元预计计入营业外收入，增厚 2019 年公司业绩。 2019 年 2 月 2 日公司发布公告称将杨村煤矿退出的 500 万吨产能中的 125 万吨产能指标置换给了中煤集团控股企业（其中小回沟煤业 30 万吨、 中煤陕西公司 95 万吨）， 产能置换指标交易单价为 115 元/吨，产能置换总价为 14375 万元（其中小回沟煤业 3450 万元、中煤陕西公司 10925 万元），我们预计将计入 2019 年营业外收入，增厚公司业绩。

盈利预测与估值： 我们预测公司 2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为 7.80/7.39/7.78 亿元，折合 EPS 分别是 0.3/0.29/0.3 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 11.8、 12.5、 11.9 倍， 维持公司“增持”评级。

风险提示： 宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。