锡业股份(000960)

事件描述：

（1）锡行业： 锡精矿进口数据验证上游原矿短缺逻辑。 根据海关数据显示， 2018 年中国从缅甸进口的锡矿共约 5.46 万吨，比 2017 年下降 19%。 2018 年精炼锡出口为 6,078 吨， 2017 年为 2,175 吨。

（2） 公司 2018 年年度报告显示， 全年实现营收 396 亿元，同比增长 15.1%；归母净利润 8.81 亿元， 同比增长 24.8%； 每股收益 0.53元； 销售、管理、财务费用分别为 1.77 亿元、 9.72 亿元、 8.01 亿元。

事件点评：

锡价中枢抬升至 14.8 万元/吨，板块利润进入持续增长期。近两年锡价持稳在 14.5 万元/吨位置， 全行业处于覆盖完全成本，同时略有盈利状态。 从 2019 年开始， 受印尼矿产资源出口限制、 国内内蒙资源安全整改、 缅甸锡矿品位持续下滑且隐形库存逐步去化， 锡价中枢抬升至 14.8 万元/吨附近， 伴随下游汽车、 3C 电子等销量回暖， 作为电子元器件焊接的核心材料， 我们预计锡价中枢有望持续抬升。

缅甸矿区开采条件持续恶化，生产依赖回采模式。 2015 年以后，缅甸锡矿逐步由露天矿转为地下矿，目前缅甸锡矿开采依赖回采矿，且主要开采海波在 800-1100 米范围，主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%；在海拔 700 米以下开采硫化矿，会面临高温热水等问题的持续干扰， 开发条件不断恶化， 综合开采成本持续推升，压制产能释放。

矿山深化改革， 红利逐步释放。 由于公司前三年做了矿山深化改革，改革红利逐步释放，“内部改革驱动，外部价格向好”的情况下，公司全年销售毛利率维持在 8.84%，销售净利率 2.84%。归母利润同比增长主要源于： 灵活的原料采购策略、锡价企稳以及期货套保策略。

盈利预测及投资建议：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为9.44、 11.62、 12.71 亿元； EPS 分别为 0.57、 0.7、 0.76 元， 以 2019年 4 月 23 日股价对应 P/E 为 21.9X、 17.8X、 16.3X，看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡，给予买入评级。

风险提示：缅甸精矿库存，锡价大幅波动，国内矿山增量