荣泰健康(603579)

公司发布2018年度财报，18全年公司实现营业收入22.96亿元，同比增长19.70%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长15.28%。18Q4公司实现营业收入5.38亿元，同比下滑16.04%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长6.95%。此外公司发布2019年一季报，19Q1公司实现收入5.11亿元，同比下滑15.22%；实现归母净利润0.58亿元，同比下滑0.83%。受海外市场竞争加剧影响，公司外贸业务有所下滑，对收入造成一定的拖累，但我们认为，国内按摩椅市场正蓬勃发展，公司目前处于业务结构调整周期，未来有望迎来收入和业绩双拐点。

海外业务增速下滑，新品投放+渠道下沉助力内销增长。受韩国客户所在的按摩椅市场竞争加剧的影响，公司所获出口订单波动较大，18年公司外销收入同比小幅下滑1.88%。同时19Q1受到18Q1外销基数高的影响，外贸增速仍呈同比下滑态势。但公司通过新品投放以及渠道下沉积极调整业务结构，一方面推出RT7800星翌椅和RT6810天语者等新品保持品牌创新和热度，其中RT6810为电商专供款，在18年双十一中销售表现优异；另一方面公司加快渠道下沉速度，网点扩张提速，经销商渠道和电商渠道均有超过15%的增速，叠加前期通过共享按摩椅等方式进行的消费者市场教育开始逐步兑现，国内按摩椅市场快速发展，18年公司内销收入同比增长41.87%。

共享按摩服务市场竞争白热化，公司战略重心向提升效率和稳步扩张转移。18年国内共享按摩服务市场竞争态势进一步加剧推高场地获取成本以及租金等费用，同时新进入场景经济效益未能兑现，盈利空间被挤压，18年公司共享按摩服务收入同比增长56.70%，毛利率同比下滑18.66pct，增速显著放缓。公司及时将战略重心从开发新场景转移至已有场景的经营效率和稳步扩张上，预计未来共享按摩业务收入增速大概率放缓，但毛利率或将有所恢复。

净利率保持稳定。18Q1以来公司单季度毛利率同比呈下滑态势，18全年毛利率34.07%，同比下滑4.15pct，其中18Q4和19Q1毛利率分别下滑至29.05%，同比/环比下滑6.13/7.38pct，我们认为一方面机芯、皮革等核心部件的成本有所上升，另一方面仍是受到共享按摩业务的拖累。但18Q4和19Q1净利率分别小幅提升1.34/0.3pct，公司通过合理套保实现汇兑收益正向贡献，财务费用率同比下滑3.4pct。

【投资建议】

考虑到公司短期内仍将处于内外销业务结构调整期，且国内按摩椅当前渗透率仍较低，消费者教育兑现到业绩层面仍需一定时间，我们下调公司盈利预测，新增2021年盈利预测，预计公司19/20/21年营收达27.61/32.71/37.82亿元，归母净利润3.11/3.78/4.42亿元，EPS2.22/2.70/3.16元,对应PE15.75/12.95/11.08倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

汇率波动风险；

原材料价格上涨风险；

共享按摩椅铺设不及预期。