浙江美大(002677)

【投资要点】

公司发布2019年一季报，报告期内公司实现收入2.90亿元，同比增长31.63%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长22.09%。公司一季报收入和业绩增速环比18Q4分别提升5.67/4.59pct，均有优异表现。我们认为伴随地产预期的回暖，后周期板块也再度进入修复通道，公司作为厨电细分领域龙头表现出更强的马太效应，一季度收入和业绩双高增长也反馈给市场对于厨电终端需求有所改善的积极信号。

电商提速及信用展期推高应收款。19Q1公司应收票据和应收账款达0.41亿元，相比期初增加134.55%，主要是期末电商销售收入规模增加以及给予部分信誉较高、发展潜力大的经销商一定的信用额度支持。公司从18年开始大力发展电商渠道，我们预计19Q1电商渠道为收入端做出较大贡献。

预收账款改善，在手现金充沛。19Q1公司预收账款小幅提升，相比期初增长5.22%，表明经销商资金情况良好。公司在手现金充沛，19Q1货币资金8亿元，现金流保持稳健，报告期内经营性现金流净额0.42亿元，同比增长68%，预计二季度后随着终端市场回暖，电商和经销商回款更加积极，公司的应收账款和现金流将得到进一步改善。

毛利率企稳，营销投入加大致净利率下滑。19Q1原材料价格变动较为平稳，公司毛利率53.84%，同比微跌0.73pct，但环比18Q4提升1.87pct，我们认为主要受益于原材料价格企稳以及产品结构优化。由于一季度公司进一步加强高铁、高炮、新媒体等方面的广告宣传投入，销售费用率同比提升4.88pct至15.50%，但公司经营管理效率提升，管理费用率下滑3.32pct至5.69%，同时公司加大了研发投入，研发费用率同比上升0.27pct，综合影响致19Q1净利率同比下滑2.04pct至26.02%。我们认为，随着新进入者增加以及传统厨电品牌陆续加码，集成灶行业在未来较长一段时间内将维持竞争加剧的态势，公司作为行业龙头已凭借过硬的产品品质在前期积累了较为深厚的根基，但在面临行业洗牌的现况下，以短期利润换取长期份额仍是主要的巩固方式。

【投资建议】

预计公司19/20/21年营业收入分别为16.98/19.95/22.66亿元，归母净利润分别为4.57/5.42/6.11亿元，EPS分别为0.71/0.84/0.95元，对应PE18.79/15.83/14.04倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

地产景气度进一步下行；

KA渠道建设不及预期；

行业竞争加剧。