浙江美大(002677)

浙江美大发布2019年一季度业绩报告，19Q1公司实现营业总收入2.90亿元，同比增长31.63%，归母净利润7534.80万元，同比增长22.09%。

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集成灶扩张黄金期，营收延续高速增长。公司19Q1实现营收增速31.63%，较18Q4回升5.67pct，受益于行业快速成长红利，收入延续高速增长。在厨电行业景气度下降的形势下，集成灶作为厨电行业中的新品类仍然保持逆势增长。据中怡康统计数据显示，2018年厨电零售额规模为678亿元，同比下降2.7%，集成灶零售规模129.2亿元，同比增长43.9%。美大作为集成灶行业引领者，已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式，年生产能力达55万台，市占率约30%，规模优势凸显，且大幅领先于第二梯队公司。公司积极进行产能优化，计划投资13.4亿元建设年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目，建成高端自动化生产线21条，在集中度相对分散的集成灶市场上强化竞争地位。

品牌宣传持续加码，费用结构优化明显。19Q1公司实现毛利率53.84%，较去年略降0.73pct，盈利能力依然稳健。期间费用方面，销售费用率同比+4.88pct至15.50%，公司持续增加高铁、新媒体等广告投入力度，加强品牌宣传与建设。管理费用率（含研发费用）同比-3.05pct至8.90%，公司运营管理效率提升明显。财务费用率同比+0.07pct至-0.52%，较去年同期基本持平。本期内投入研发费用929万元，同比增长43.66%，旨在加大研发投入构建技术壁垒。现金流方面，经营活动现金流量净额达4171.78万元，同比增长67.54%，现金流表现优异。

多元渠道优化营销体系，研发创新稳固龙头地位。短期来看，公司收入增长动力主要来源于多元化渠道布局。线下渠道以建材市场以及大型家电卖场为主，重点覆盖一二线城市空白销售网点，同时鼓励三四线城市门店扩张升级；KA渠道大力引导经销商进入苏宁、国美等家居连锁卖场和家电商场；电商渠道建立官方网上商城，并在天猫、京东、苏宁易购等电商平台开设旗舰店，全面布局新零售渠道。长期来看，公司高度重视产品研发和技术创新，将创造新的利润增长点。公司目前拥有专利151项，在不断扩大产品矩阵的同时，推动产品结构向智能化、中高端延伸，长期有望形成技术优势稳固龙头地位。

投资建议：我们维持预计公司19/20/21年EPS分别为0.69/0.82/0.99元，对应PE分别为19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头，受益于行业成长红利，目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。基于以上，略上调目标价至16.40元（原预测值14.76元），对应20年20倍PE，上调至“强推”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。