华域汽车(600741)

一季报扣非利润下滑 15%，业绩符合预期

公司 2019Q1 实现营收 355.71 亿元（-11.62%），实现归母净利润 18.45 亿元（-36.61%），实现扣非归母净利润 13.60 亿元（-15.11%）。公司归母净利润显著下滑主要是去年一季度存在收购华域视觉带来的股价溢价约 9 个亿。据中汽协数据， 2019Q1 行业乘用车销产量下滑同比下滑 12.42%，公司主要客户上汽大众（占比 29.6%）产量同比下滑 19.6%， 上汽通用（占比 17.9%）产量同比下滑 14.2%，上汽集团一季度整体同比下滑 15.88%，加上年降等因素，同时剔除华域视觉并表影响， 公司整体业绩符合我们的预期。

整合预期持续兑现，旗下资产高盈利水平得到验证

公司拟以 44,400 万元人民币收购上海实业交通电器有限公司剩余的 30%的股权。本次交易完成后，公司持有实业交通的股权由 70%变更为 100%。上海实业主要产品为车身控制器、车门防盗器、油泵电机、玻璃升降器、喇叭等汽车电器以及电子产品，主要客户为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、长城汽车、吉利汽车等。上海实业 2018 年合并口径销售收入 23.75 亿元，归母净利润 4.29 亿元，总资产 22.06 亿元，净资产 9.88 亿。 第一， 此次交易对应收购 PE 约为 3.45 倍， 收购便宜后期有望进一步带来股权溢价。 第二，我们测算上海实业净利率 18.06%， ROE 为 43.42%，而华域汽车 2018 年净利率为 6.65%， ROE 为 17.69%，不管是净利率还是 ROE 均显著高于华域汽车整体水平， 打消市场担心的持续收购整合会带来 ROE 下降的疑虑。

风险提示： 海外整合进度不及预期，下游加大对零部件的年降力度。

投资逻辑： 业绩增长稳健， 业务持续优化公司系国内零部件与国际内饰领域龙头，中长期具备成为国际零部件巨头的潜力。公司历年业绩增长稳健，同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术领域， 此外，公司属于零部件里的高股息品种。 考虑到一季度汽车行业下滑显著，我们对于公司业绩进行了调整，预计 19/20/21 年实现净利润分别为73.97/79.52/85.85 亿， 若是排除 2018 年公允价值增厚的 9.26 亿，我们预计公司 2019 年净利润同比增长约 2%。 EPS 分别为 2.35/2.52/2.72 元，目前股价对应 PE 分别为 9.6/9.0/8.3 倍， 给予 12-15 倍 PE，对应合理估值区间为28.20-35.25 元， 维持“买入”评级。